Ceny zlata na európskom trhu v utorok vzrástli, čím spamätali časť strát zaznamenaných v predchádzajúcej obchodnej seanse a udržali sa nad dvojtýždňovým minimom, čo bolo podporené nákupnou aktivitou z korekčných úrovní. Oživenie však zostáva obmedzené rastúcimi úrovňami amerického dolára na devízovom trhu.

Trhy dnes neskôr očakávajú zverejnenie zápisnice z posledného zasadnutia Federálneho rezervného systému o menovej politike, ktorá by mala poskytnúť silné signály o výhľade úrokových sadzieb v USA v roku 2026.

Prehľad cien

• Ceny zlata dnes: zlato vzrástlo približne o 1,2 % na 4 383,48 USD z otváracej úrovne 4 332,37 USD po tom, čo dosiahlo denné minimum 4 323,54 USD.

• Pri pondelkovom vyrovnaní ceny zlata klesli približne o 4,45 %, čo predstavuje najväčšiu dennú stratu od októbra, a dosiahli dvojtýždňové minimum na úrovni 4 302,57 USD uprostred zrýchľujúcej sa korekcie a výberu ziskov z historického maxima 4 550,04 USD za uncu.

Americký dolár

Index amerického dolára v utorok vzrástol približne o 0,1 %, čím obnovil rast, ktorý sa v predchádzajúcej obchodnej seanse dočasne pozastavil, čo odráža obnovené posilnenie americkej meny voči košu svetových mien.

Ako je dobre známe, silnejší americký dolár robí zlato denominované v dolároch menej atraktívnym pre kupujúcich, ktorí držia iné meny.

Úrokové sadzby v USA

• Podľa nástroja CME FedWatch trhové oceňovanie ukazuje 82 % pravdepodobnosť, že úrokové sadzby v USA zostanú na zasadnutí v januári 2026 nezmenené, zatiaľ čo pravdepodobnosť zníženia sadzby o 25 bázických bodov je 18 %.

• Investori v súčasnosti počítajú s dvoma zníženiami sadzieb v USA v priebehu budúceho roka, zatiaľ čo prognózy Federálneho rezervného systému poukazujú len na jedno zníženie o 25 bázických bodov.

• Aby investori prehodnotili tieto očakávania, pozorne sledujú ďalšie ekonomické údaje z USA, ako aj komentáre predstaviteľov Federálneho rezervného systému.

Zápisnica Federálneho rezervného systému

Neskôr dnes bude zverejnená zápisnica z posledného zasadnutia Federálneho rezervného systému o menovej politike. Zasadnutie, ktoré sa konalo 9. a 10. decembra, viedlo k zníženiu úrokovej sadzby o 25 bázických bodov na úroveň 3,75 %, čo je najnižšia úroveň od roku 2022.

Očakáva sa, že podrobnosti stretnutia poskytnú ďalšie objasnenie o vývoji úrokových sadzieb v USA v roku 2026, najmä vzhľadom na rozdielne názory tvorcov politík na ďalšie uvoľňovanie v budúcom roku, pričom očakávania sa sústreďujú len na jedno zníženie o 25 bázických bodov.

Vyhliadky na zlato

Kelvin Wong, trhový analytik pre ázijsko-tichomorský región v spoločnosti OANDA, uviedol, že predchádzajúci rast sa v priebehu minulého týždňa zdal byť preťažený, čo spôsobilo, že drahé kovy boli zraniteľnejšie voči tlaku na pokles z dlhých pozícií s pákou.

Fond SPDR

Objem zlata v SPDR Gold Trust, najväčšom svetovom burzovo obchodovanom fonde krytom zlatom, sa v pondelok zvýšil o 0,86 metrickej tony, čo predstavuje druhý denný nárast za sebou. Celkový objem zlata vzrástol na 1 071,99 metrickej tony, čo je najvyššia úroveň od 21. júna 2022.

Euro v utorok na európskom trhu kleslo voči košu svetových mien a voči americkému doláru sa dostalo do záporného pásma, keďže americká mena obnovila svoje zisky pred zverejnením zápisnice z posledného zasadnutia Federálneho rezervného systému, ktoré by malo ukázať rozdielne názory tvorcov politík na vývoj úrokových sadzieb v roku 2026.

Menové trhy zostávajú vo všeobecnosti pokojné kvôli nízkej likvidite počas novoročných sviatkov, pričom obchodníci sa po sklamanom roku pre niekoľko hlavných mien, na čele s americkým dolárom, pozerajú dopredu.

Medzitým sa očakávania zníženia úrokových sadzieb Európskou centrálnou bankou vo februári 2026 zmiernili, najmä vzhľadom na nedávne zlepšenie hospodárskej aktivity v eurozóne, ako aj vzhľadom na očakávania, že toto zlepšovanie bude pokračovať s ústupom rizík poklesu.

Prehľad cien

• Kurz eura dnes: euro voči doláru kleslo o 0,1 % na 1,1764 z otváracej úrovne 1,1772 a dosiahlo denné maximum na úrovni 1,1779.

• Euro ukončilo pondelňajšie obchodovanie bez zmeny po dvoch po sebe nasledujúcich denných stratách uprostred korekcie a realizácie ziskov z trojmesačného maxima 1,1808.

Americký dolár

Index amerického dolára v utorok vzrástol približne o 0,1 %, čím obnovil zisky, ktoré sa v predchádzajúcej obchodnej seanse pozastavili, čo odráža obnovené posilnenie americkej meny voči košu svetových mien.

Neskôr dnes by mala byť zverejnená zápisnica z posledného zasadnutia Federálneho rezervného systému a očakáva sa, že odhalí rozdielne názory medzi tvorcami politík na výhľad úrokových sadzieb v USA v roku 2026. To by mohlo viesť k útlmu špekulácií o dvoch zníženiach sadzieb v priebehu budúceho roka.

Európske úrokové sadzby

• Peňažné trhy v súčasnosti oceňujú pravdepodobnosť zníženia úrokovej sadzby o 25 bázických bodov Európskou centrálnou bankou vo februári 2026 na menej ako 10 %.

• Investori čakajú na ďalšie ekonomické údaje z eurozóny vrátane údajov o inflácii, nezamestnanosti a mzdách, aby mohli tieto očakávania prehodnotiť.

Úrokový diferenciál

Po poslednom rozhodnutí Federálneho rezervného systému sa rozdiel v úrokových sadzbách medzi Európou a Spojenými štátmi zmenšil na 160 bázických bodov v prospech amerických sadzieb, čo je najmenší rozdiel od mája 2022, čo naďalej podporuje silnejšie euro voči americkému doláru.

Japonský jen v utorok na ázijskom trhu oslabil voči košu hlavných a sekundárnych mien a voči americkému doláru sa dostal do záporného pásma, keďže americká mena obnovila svoje zisky pred zverejnením zápisnice z posledného zasadnutia Federálneho rezervného systému, ktoré by malo ukázať rozdielne názory medzi tvorcami politík na vývoj úrokových sadzieb v roku 2026.

Menové trhy zostávajú vo všeobecnosti utlmené kvôli nízkej likvidite počas novoročných sviatkov, pričom obchodníci sa po sklamanom roku pre niekoľko hlavných mien, na čele s americkým dolárom, tešia na budúcnosť.

Prehľad cien

• Kurz japonského jenu dnes: dolár voči jenu vzrástol o 0,2 % na 156,34 z otváracej úrovne 156,03 a zaznamenal denné minimum 155,92.

• Jen ukončil pondelňajšie obchodovanie so ziskom približne 0,3 % voči doláru, čo predstavuje jeho štvrtý zisk za posledných päť dní, podporený súhrnom stanovísk z posledného zasadnutia Bank of Japan o menovej politike.

Americký dolár

Index amerického dolára v utorok vzrástol približne o 0,1 %, čím obnovil rast, ktorý sa pozastavil v predchádzajúcej obchodnej seanse, čo odráža obnovené posilnenie americkej meny voči košu svetových mien.

Neskôr dnes bude zverejnená zápisnica z posledného zasadnutia Federálneho rezervného systému a očakáva sa, že odhalí rozdielne názory medzi tvorcami politík na vývoj úrokových sadzieb v USA v roku 2026, čo by mohlo znížiť špekulácie o dvoch zníženiach sadzieb v priebehu budúceho roka.

Japonské úrokové sadzby

• V pondelok bolo v Tokiu zverejnené zhrnutie stanovísk z posledného zasadnutia Bank of Japan o menovej politike. Zasadnutie, ktoré sa konalo 18. – 19. decembra, viedlo k zvýšeniu úrokových sadzieb na 0,75 %, čo je najvyššia úroveň od roku 1995.

• Zhrnutie ukázalo jasný posun k „jastrabiemu“ postoju väčšiny členov rady, pričom mnohí poukázali na potrebu ďalšieho zvyšovania sadzieb v budúcnosti. Zhodli sa, že na zabezpečenie dlhodobej cenovej stability je nevyhnutné postupné zvyšovanie úrokových sadzieb a znižovanie menových stimulov.

• Trhové oceňovanie pravdepodobnosti zvýšenia úrokových sadzieb o štvrť percentuálneho bodu zo strany Bank of Japan na jej januárovom zasadnutí zostáva stabilné na úrovni okolo 20 %.

• Investori čakajú na ďalšie údaje o inflácii, nezamestnanosti a raste miezd v Japonsku, aby mohli tieto očakávania prehodnotiť.

Santa Claus jazdí na naftu. Globálna sviatočná ekonomika sa každý rok spolieha na krátky, intenzívny nárast spotreby destilovaného paliva na pohon nákladných vozidiel, prístavov, skladov, logistiky chladiarenského reťazca a záložných generátorov – všetky fungujú v zimných podmienkach. Tento komerčný nárast spôsobený sviatkami kladie veľký tlak na logistické systémy a odhaľuje, aká malá sa stala bezpečnostná rezerva na trhoch s naftou, ktoré sú už aj tak štrukturálne napäté, najmä v Európe.

Po rope je nafta ekonomicky najdôležitejším palivom v globálnom energetickom systéme – a Vianoce túto realitu len potvrdzujú. V Spojených štátoch dopyt po destilátoch zvyčajne rastie so začiatkom decembra, a to nie primárne kvôli vykurovaniu, ale preto, že aktivita v nákladnej doprave vrcholí práve v čase, keď zásoby už vstúpili do fázy sezónneho poklesu.

Najnovšie týždenné údaje ukazujú, že ponuka nafty v USA sa pohybuje okolo 4,0 milióna barelov denne, čo je blízko hornej hranice rozsahu po pandémii, podľa týždennej správy o stave ropy od amerického Úradu pre energetické informácie (EIA). Zároveň sa zásoby komerčných destilátov koncom decembra pohybovali okolo 110 – 115 miliónov barelov – čo je výrazne pod historickými priemermi zo začiatku zimy na základe údajov o zásobách EIA. To ponecháva veľmi malý priestor na chyby, keď sa logistická aktivita v posledných týždňoch roka zrýchli.

Situácia v Európe je ešte napätejšia

Od straty dovozu ruskej nafty sa Európa stala štrukturálne závislou od dovozu diaľkovej prepravy z amerického pobrežia Mexického zálivu, Blízkeho východu a Indie. Zásoby plynového oleja v severozápadnej Európe sa len ťažko obnovujú na príjemnú úroveň, čo sa odráža aj v správach o zásobách na trase Amsterdam-Rotterdam-Antverpy, zatiaľ čo decembrový dopyt po lodnej doprave pravidelne vyčerpáva zostávajúce rezervy.

Na papieri sa zdá, že dodávky sú dostatočné. V praxi sa systém stáva veľmi citlivým na prerušenia, pretože náhradné sudy cestujú ďalej, prichádzajú neskôr a súťažia o rovnakú logistickú kapacitu potrebnú na prepravu hotových výrobkov.

Vianoce sú obzvlášť dôležité preto, že dopyt po nafte počas tohto obdobia do značnej miery neovplyvňuje cenu. Súčasne sa rozširuje doručovanie balíkov, distribúcia potravín, chladiarenské skladovanie a dopĺňanie zásob v maloobchode.

Na rozdiel od benzínu – kde slabšia spotrebiteľská dôvera môže obmedziť dopyt – spotreba nafty koncom decembra je viazaná na fyzický pohyb tovaru. Balíky sa nezastavia len preto, že sa znížia marže. Oneskorené dodávky sa rýchlo premietajú do straty predaja, zničených zásob, zmluvných pokút a poškodenia reputácie. Dopyt sa riadi kalendármi a zmluvami, nie cenami.

Táto dynamika sa jasne prejavuje v rafinérskych maržiach. V typickom roku sa trhliny v dodávkach nafty v zime rozširujú, pretože dopyt po vykurovaní sa prekrýva s dopytom po logistike.

V roku 2025 však boli signály viac skreslené. Trh s naftou v Európe sa v novembri oslabil uprostred mierneho počasia a tlmenej priemyselnej aktivity, čo sa odráža v spreadoch medzi ICE plynovým olejom a naftou s ultranízkym obsahom síry. Napriek tomu spotové prémie za okamžité barely zostali na viacerých regionálnych trhoch pevné, podľa hodnotení európskeho trhu s destilátmi. Tento rozdiel medzi cenami na papierových a fyzických trhoch je presne tým typom skreslenia, ktoré Vianoce zosilňujú, pretože okamžité logistické potreby prevažujú nad makro signálmi.

Správanie rafinérie hovorí to isté

Každý december si rafinérie želajú väčšiu prevádzkovú flexibilitu, ale dopyt počas sviatkov si vynucuje vysokú mieru využitia – najmä v závodoch s vysokou spotrebou destilátov. Rafinérie na pobreží Mexického zálivu v USA často dosahujú do konca štvrtého štvrťroka využitie nad 90 %, na základe údajov o využití rafinérií od EIA, pričom uprednostňujú výrobu nafty, aj keď marže benzínu klesajú. To znižuje nevyužité kapacity systému, čo sťažuje akékoľvek narušenie – od počasia, porúch zariadení alebo obmedzení potrubia.

Export pridáva ďalšiu vrstvu rizika

Spojené štáty sa stali marginálnym dodávateľom nafty do Európy, pričom vývoz destilátov sa podľa údajov EIA o exportných tokoch často pohybuje medzi 1,1 a 1,3 miliónmi barelov denne. Tieto barely sa na Vianoce neprerušujú. Akékoľvek narušenie vývozného reťazca počas tohto obdobia – či už ide o hmlu v Houstonskom kanáli, atlantické búrky alebo preťaženie v severozápadných európskych prístavoch – nastáva, keď majú európski kupujúci najmenšiu flexibilitu a zásoby sú už vyčerpané.

Tu sa fráza „Santa jazdí na naftu“ stáva doslovnou.

Sezónna sviatočná ekonomika vo veľkej miere závisí od spoľahlivosti destilátov. Nafta je prítomná v každom kroku: diaľková doprava, regionálna distribúcia, doručovanie na poslednú míľu, chladiace reťazce, záložný zdroj energie, prístavné vybavenie a skladové operácie. Je to palivo, ktorého výpadok je oneskorený – ale ktorého dopad je okamžitý, keď k nemu dôjde.

V energetickej transformácii existuje aj jasné slepé miesto, ktoré sa prejavuje každý december. Elektrina si našla cestu do mestskej rozvozovej dopravy a vozových parkov na krátke vzdialenosti, ale logistika počas špičky sviatkov sa stále spolieha na naftu. Chladné počasie znižuje dojazd batérie, nabíjacia infraštruktúra sa preťažuje a obmedzenia užitočného zaťaženia sú s rastúcim objemom väčšie – problémy dobre zdokumentované v analýzach výkonu elektrických vozidiel v chladných podmienkach od amerického ministerstva energetiky. Dokonca aj vozové parky, ktoré prevádzkujú elektrické nákladné vozidlá, sa počas špičky sviatkov často vracajú k nafte. V praxi sa systém vracia k rope – konkrétne k nafte – práve vtedy, keď je maximálne zaťažený.

Z hľadiska trhu sa stres z nafty často objavuje pred stresom z ropy. Ceny ropy Brent pod 60 USD nemusia nevyhnutne znamenať nadmernú ponuku energetického systému. Ako sa zdôrazňuje v decembrovej správe Medzinárodnej energetickej agentúry o trhu s ropou, slabé ceny ropy môžu koexistovať s napätými trhmi s naftou, volatilnými spotovými prémiami a lokálnym nedostatkom dodávok. Vianoce tento rozpor ešte zhoršujú stláčaním dopytu a zmenšovaním flexibility.

Nízka likvidita situáciu ešte zhoršuje. Vianočný týždeň je známy nízkymi objemami obchodovania, a to aj v čase, keď fyzické trhy zažívajú vrcholné napätie – realita, ktorá sa často zaznamenáva v analýzach likvidity trhu s ropou na konci roka. Stres sa prejavuje najskôr v lokálnych prémiách, prepravných sadzbách a oneskoreniach dodávok, nie v hlavných cenách futures kontraktov. Preto sa narušenia na konci roka často zdajú byť náhle: varovné signály existujú, ale nachádzajú sa mimo najviditeľnejších referenčných hodnôt, a preto sa prehliadajú.

S príchodom nového roka na trhy môže byť táto krehkosť dôležitejšia ako zvyčajne. Nízke zásoby destilátov, vysoká závislosť od exportu a obmedzené voľné rafinérske kapacity naznačujú, že trhy s naftou by mohli zostať zraniteľné, aj keď ceny ropy zostanú v určitom rozpätí – čo je v súlade s krátkodobým energetickým výhľadom EIA.

Vianoce nevytvárajú krehkosť nafty. Jednoducho ju naplno odhaľujú. Nafta je to, kde sa tlak vynára ako prvý – a Vianoce túto hranicu ešte trochu zužujú.