Po mesiacoch intenzívneho zaistenia vyvolaného colným šokom, ktorý začiatkom tohto roka otriasol dolárom, zahraniční investori, ktorí sa ponáhľali ochrániť svoje americké aktíva pred ďalším znehodnotením, teraz toto úsilie prudko spomaľujú – čo je prejav dôvery, ktorý pomohol doláru zotaviť sa z najhoršieho prepadu za posledné roky.

Analytici zdôrazňujú, že úrovne zaistenia zostávajú nad historickými normami, ale aktivita jednoznačne ustúpila z vrcholu dosiahnutého bezprostredne po „Dni oslobodenia“ 2. apríla, keď prezident Donald Trump oznámil rozsiahle obchodné clá.

V tom čase zahraniční investori, ktorí vlastnili americké aktíva, čelili dvojitej rane: klesajúcim cenám akcií a dlhopisov a prudkému poklesu dolára. Najrýchlejšie rastúci investori sa ponáhľali zabezpečiť proti ďalším menovým stratám a mnohí očakávali, že vlna sa zintenzívni. Namiesto toho však utíchla, čo umožnilo doláru stabilizovať sa.

David Lee, vedúci výskumu devízových a rozvíjajúcich sa trhov v spoločnosti Nomura, povedal: „Naše rozhovory s klientmi teraz naznačujú, že tieto zaisťovacie toky pravdepodobne neprídu tak rýchlo, ako sme v máji predpokladali.“

Dolárový index – ktorý sleduje kurz americkej meny voči hlavným menám – vzrástol od konca júna približne o 4 %, pričom po najhoršom polroku od začiatku 70. rokov minulého storočia klesol zhruba o 11 %.

Keďže údaje o zaistení sú zriedkavé, analytici sa spoliehajú na všeobecné ukazovatele a správy od správcov a veľkých bánk.

Údaje od BNY – jedného z najväčších správcov na svete – ukazujú, že klienti vstúpili do silne dlhých amerických aktív v roku 2025, čo naznačuje malé očakávania ďalšieho oslabenia dolára a obmedzenú naliehavosť hedžovania. To sa zmenilo v apríli, čím sa hedžovanie posunulo nad normál, hoci stále pod maximá z konca roka 2023, keď trhy očakávali, že Federálny rezervný systém začne so znižovaním sadzieb.

„O diverzifikácii dolára sa tento rok hovorí oveľa viac, ako sa v skutočnosti realizuje,“ povedal Geoffrey Yu, hlavný trhový stratég v BNY.

Podobné trendy hlásia aj ďalší správcovia.

Analýza aktív v správe spoločnosti State Street Markets ukazuje, že správcovia zahraničných akcií zaistili do konca októbra 24 % svojej dolárovej expozície – čo je o štyri percentuálne body viac ako vo februári, ale výrazne pod úrovňami, ktoré prekročili 30 %. Spoločnosť tiež poznamenala, že dynamika zaistenia sa v posledných týždňoch spomalila.

Rozdiely sa objavujú na rôznych trhoch. Prieskum Národnej austrálskej banky medzi austrálskymi dôchodkovými fondmi nezistil „žiadnu významnú zmenu“ v správaní sa v oblasti zaistenia voči americkým akciám. Medzitým údaje z dánskej centrálnej banky ukazujú, že zaistenie dôchodkových fondov sa po aprílovom prudkom náraste stabilizovalo.

William Davies, riaditeľ IT spoločnosti Columbia Threadneedle, uviedol, že firma sa spočiatku rýchlo snažila zabezpečiť svoju expozíciu voči americkým akciám, keď dolár klesol, ale neskôr tieto opatrenia zredukovala s tým, že mena už oveľa viac neklesne.

Žiadny „efekt snehovej gule“

Samotné toky zaistenia ovplyvňujú meny – pridanie zaistenia proti klesajúcemu doláru si vyžaduje predaj dolára a odstránenie zaistenia robí opak.

Ak sa tieto toky zhodujú so zmenami úrokových sadzieb, môžu sa nahromadiť do samoposilňujúceho sa cyklu, ktorý bude menovú kurzu tlačiť nadol.

Paul Mackel, vedúci výskumu devízových trhov v HSBC, povedal: „Začiatkom tohto roka existovala predstava, že by sa mohol vyvinúť efekt snehovej gule, ale nakoniec sa to nenaplnilo.“

„Mohlo by sa to stať budúci rok,“ dodal. „Ale nie je to náš základný scenár.“

Napriek tomu sa správanie investorov môže meniť. Spoločnosť BlackRock odhaduje, že 38 % investícií do amerických akciových ETF kótovaných v Európe, na Blízkom východe a v Afrike tento rok smerovalo do zaistených produktov – oproti iba 2 % v roku 2024.

Náklady, korelácie a zložitosť

Náklady na zaistenie sú formované úrokovými diferenciálmi a často brzdia apetít po zaistení.

Fan Luo, vedúci oddelenia fixných príjmov a menových riešení v spoločnosti Russell Investments, odhaduje, že japonskí investori platia ročne približne 3,7 % na ochranu pred oslabením dolára – čo sú vysoké náklady.

Ak by kurz USD/JPY zostal rok nezmenený, zaistený investor by stratil 3,7 % oproti nezaistenému investorovi. Investori financovaní z eur čelia nákladom na zaistenie vo výške približne 2 %.

„Moje pravidlo pre európskych investorov je toto: približne 1 % im na tom veľmi nezáleží – 2 % sa stávajú zmysluplnými,“ povedal Luo.

Dôležité sú aj korelácie aktív. Dolár zvyčajne posilňuje, keď akcie klesajú, čo ponúka prirodzené zabezpečenie pre zahraničných investorov.

V apríli sa tak nestalo, čo podnietilo zhon po zaistení. Tento mesiac sa však dolár udržal stabilný, aj keď akcie opäť klesli.

Zmena hedžovacích politík môže byť komplikovaná aj pre správcov aktív porovnávaných s nehedgovanými indexmi.

Spoločnosť Fidelity International odporúča európskym investorom postupne zvyšovať zaistenie na 50 % ich dolárovej expozície, ale Salman Ahmed, vedúci oddelenia makroekonomickej a strategickej alokácie aktív, hovorí, že proces je „mimoriadne zložitý“ a môže si vyžadovať zmeny v riadení a benchmarkoch.

Ak sa úrokové sadzby budú pohybovať voči doláru a mena opäť oslabí – čím sa zaistenie zlacní – tlak na zmenu stratégií by sa mohol zvýšiť.

„Stále existuje obrovský potenciál pre zaistenie aktív denominovaných v dolároch,“ povedal David Lee z Nomury. „Ale či sa tak stane – a ako rýchlo – zostáva otvorenou otázkou.“ „To sa teraz snaží zistiť devízový trh.“

Ceny zlata v piatok na európskych trhoch klesli, čím si predĺžili straty už druhý deň po sebe a priblížili sa k týždennému poklesu. Prepad bol pod tlakom silného vývoja amerického dolára na devízovom trhu v dôsledku slabnúcich očakávaní zníženia úrokových sadzieb Federálnym rezervným systémom v decembri.

Zápisnica z posledného zasadnutia Fedu o menovej politike znížila pravdepodobnosť pokračujúceho uvoľňovania menovej politiky a investori teraz dnes čakajú na kľúčové údaje z amerického sektora, aby mohli tieto očakávania prehodnotiť.

Prehľad cien

• Zlato dnes: spotová cena zlata klesla o 1,2 % na 4 029,36 dolárov, čo je pokles z otváracej úrovne 4 077,27 dolárov, po dosiahnutí denného maxima 4 088,83 dolárov.

• Vo štvrtok sa cena zlata usadila o menej ako 0,1 %, čo predstavuje prvú stratu za tri obchodné dni, negatívne ovplyvnenú silnejším americkým dolárom.

Týždenný výkon

Zatiaľ tento týždeň – končiac dnešným vyrovnaním – ceny zlata klesli približne o 1,5 %, čo je na ceste k štvrtému týždennému poklesu za posledných päť týždňov.

Americký dolár

Dolárový index sa v piatok obchodoval blízko dvojtýždňového maxima, čo odráža pokračujúcu silu americkej meny a smeruje k najväčšiemu týždennému zisku za šesť týždňov.

Investori naďalej uprednostňujú dolár ako momentálne najatraktívnejšie aktívum uprostred rastúcej neistoty ohľadom toho, či Federálny rezervný systém v decembri pristúpi k zníženiu sadzieb.

Federálny rezervný systém

Zápisnica zo zasadnutia FOMC z 28. – 29. októbra, zverejnená v stredu vo Washingtone, ukázala, že „mnohí“ tvorcovia politík sa na tomto zasadnutí postavili proti zníženiu sadzieb.

Zo zápisnice vyplýva, že mnohí účastníci sa na základe ich ekonomických prognóz domnievajú, že cieľové rozpätie úrokovej sadzby federálnych fondov pravdepodobne zostane do konca roka nezmenené.

Niektorí členovia však poznamenali, že ďalšie zníženie v decembri „by mohlo byť vhodné“, ak sa ekonomické údaje budú pred ďalším zasadnutím vyvíjať vo všeobecnosti v súlade s očakávaniami.

Úrokové sadzby v USA

• Podpredseda Fedu Philip Jefferson v pondelok povedal, že centrálna banka musí „postupovať pomaly“ s akýmkoľvek ďalším znižovaním sadzieb.

• Prezident chicagského Fedu Austan Goolsbee vo štvrtok zopakoval, že sa „necíti dobre“ z unáhleného znižovania sadzieb, najmä preto, že pokrok smerom k 2 % inflačnému cieľu sa spomalil a začal sa uberať „nesprávnym smerom“.

• Po zápisnici a nedávnych vyjadreniach nástroj FedWatch spoločnosti CME ukázal, že pravdepodobnosť zníženia sadzieb v decembri klesla zo 48 % na 30 %, pričom pravdepodobnosť nezmenenej úrokovej sadzby vzrástla z 52 % na 70 %.

• Oneskorená správa o počte pracovných miest mimo poľnohospodárstva v USA – odložená z dôvodu pozastavenia činnosti vlády – ukázala, že ekonomika v septembri vytvorila 119 000 nových pracovných miest, čo je viac ako dvojnásobok očakávaných 50 000.

• Správa o zamestnanosti, ktorá bola silnejšia ako očakávaná, posilnila očakávania, že Fed v decembri nezníži úrokové sadzby.

• Investori teraz dnes očakávajú kľúčové ekonomické údaje USA, ktoré sa budú týkať hlavnej aktivity v „priemyselno-komerčnom“ sektore za november, aby mohli prehodnotiť výhľad.

Vyhliadky na zlato

Brian Lan, výkonný riaditeľ singapurskej spoločnosti GoldSilver Central, uviedol, že zlato sa momentálne nachádza vo fáze konsolidácie: dolár výrazne posilnil a pretrváva neistota ohľadom toho, či Fed pristúpi k ďalším zníženiam sadzieb.

Lan dodal: „Trh sa zdá byť neistý, najmä keď sa blíži koniec roka. Očakávame, že si mnohí obchodníci zabezpečia zisky a tento trend sme už videli od konca minulého týždňa až do tohto týždňa.“

Zlatý trust SPDR

Objem akcií SPDR Gold Trust, najväčšieho ETF na svete krytého zlatom, vo štvrtok klesol o 4,29 metrických ton, čím sa celkový objem znížil na 1 039,43 metrických ton – najnižšiu úroveň od 11. novembra.

Euro v piatok v európskom obchodovaní vzrástlo voči košu svetových mien a snažilo sa zotaviť z dvojtýždňového minima voči americkému doláru, keďže sa na nižších úrovniach objavilo hľadanie výhodných ponúk. Tento krok prichádza pred zverejnením kľúčových ekonomických údajov v Európe, ktoré sa týkajú aktivity v hlavných sektoroch počas novembra.

Napriek rastu jednotná európska mena stále smeruje k týždennej strate, keďže investori naďalej uprednostňujú americký dolár ako najatraktívnejšie aktívum – najmä po poklese pravdepodobnosti zníženia úrokovej sadzby Federálnym rezervným systémom v decembri.

Prehľad cien

• EUR/USD dnes: Euro vzrástlo o viac ako 0,1 % na 1,1542 dolára, čo je nárast z otváracej úrovne 1,1528 dolára, po tom, čo dosiahlo minimum 1,1521 dolára.

• Euro vo štvrtok skončilo so stratou 0,1 % voči doláru – čo je už piata denná strata za sebou – a dosiahlo dvojtýždňové minimum 1,1502 dolára po zverejnení silnejších než očakávaných údajov z trhu práce v USA.

Týždenný výkon

Zatiaľ tento týždeň – končiac dnešným vyrovnaním – euro voči americkému doláru kleslo približne o 0,75 %, čo je na ceste k prvej týždennej strate za posledné tri týždne.

Americký dolár

Dolárový index v piatok klesol o 0,1 %, čím sa odklonil od dvojtýždňového maxima 100,36 a smeruje k prvej strate za šesť obchodných dní, čo odráža pozastavenie nedávneho rastu americkej meny voči hlavným aj menším menovým parom.

Okrem realizácie ziskov dolár oslabil, keďže investori sa zdržali budovania ďalších dlhých pozícií pred zverejnením kľúčových údajov z amerického sektora a ďalších komentárov predstaviteľov Federálneho rezervného systému.

Ďalšie ostré vyjadrenia tvorcov politík Fedu spolu s lepšími než očakávanými údajmi o tvorbe pracovných miest v USA za september znížili pravdepodobnosť decembrového zníženia sadzieb.

Podľa nástroja FedWatch spoločnosti CME klesla trhom implikovaná pravdepodobnosť zníženia úrokovej sadzby o 25 bázických bodov v decembri tento týždeň zo 48 % na 30 %, zatiaľ čo pravdepodobnosť nezmenenej sadzby vzrástla z 52 % na 70 %.

Európske sadzby

• Na základe cien na peňažnom trhu je pravdepodobnosť zníženia úrokovej sadzby ECB o 25 bázických bodov v decembri približne 25 %.

• Aby investori prehodnotili tieto očakávania, očakávajú dnes sériu kľúčových údajov z európskych sektorov, ktoré poskytnú silnejšie dôkazy o dynamike rastu eurozóny v štvrtom štvrťroku.

Výhľad eura

• Na Economies.com očakávame, že ak budú prichádzajúce európske údaje sklamaním, pravdepodobnosť zníženia úrokových sadzieb ECB v decembri sa zvýši, čo vyvinie ďalší tlak na pokles eura voči košu mien.

Japonský jen v piatok v ázijskom obchodovaní vzrástol voči košu hlavných a vedľajších mien a pokúsil sa zotaviť z najnižšej úrovne za desať mesiacov voči americkému doláru. Oživenie bolo spôsobené výhodnými nákupmi na nižších úrovniach a údajmi, ktoré ukazujú, že jadrová inflácia v Japonsku v októbri vzrástla na najvyššiu úroveň za posledné tri mesiace.

Tieto čísla signalizujú, že základné inflačné tlaky na Bank of Japan naďalej pretrvávajú, čo umožňuje zvýšiť úrokové sadzby v decembri.

Jen získal podporu aj z komentárov ministra financií Satsukiho Katajamu, ktorý uviedol, že intervencia na devízovom trhu zostáva možnosťou v reakcii na nadmerne volatilné a špekulatívne pohyby.

Napriek piatkovým ziskom zostáva japonská mena na ceste k druhej týždennej strate v rade – a najhoršiemu týždňu od júla – keďže trhy očakávajú, že nová vláda vedená Sanae Takaichi predstaví rozsiahly stimulačný balík s nízkymi úrokovými sadzbami na podporu slabej hospodárskej aktivity Japonska.

Krátko nato japonská vláda oznámila rozsiahly balík ekonomických stimulov v hodnote 135 miliárd dolárov zameraný na riešenie rastúcich cien, posilnenie hospodárskeho rastu a posilnenie obrany a diplomatických kapacít.

Prehľad cien

• USD/JPY dnes: dolár klesol približne o 0,25 % na 157,08 jenu, čo je pokles z otváracej úrovne 157,44 jenu, po tom, čo dosiahol maximum 157,54 jenu.

• Jen vo štvrtok uzavrel so stratou 0,2 % voči doláru – čo je už piata denná strata po sebe – a dosiahol desaťmesačné minimum na úrovni 157,89 za dolár, zaťažený Takaičiho stimulačnými plánmi.

Jadrová inflácia

Údaje zverejnené v piatok v Tokiu ukázali, že japonský index spotrebiteľských cien v októbri vzrástol o 3,0 %, čo je najrýchlejšie tempo za posledné tri mesiace a v súlade s očakávaniami trhu. V septembri index vzrástol o 2,9 %.

Tieto čísla poukazujú na pretrvávajúci inflačný tlak na tvorcov politík Bank of Japan, čo posilňuje očakávania zvýšenia sadzieb v decembri.

Minister financií Katayama

Minister financií Satsuki Katayama v piatok uviedol, že intervencia na devízovom trhu je možná na zvrátenie prudkých a špekulatívnych krokov, čo prinúti obchodníkov, aby zostali ostražití voči potenciálnym nákupom jenu zo strany úradov.

Týždenný výkon

Tento týždeň – ktorý končí dnešným vyrovnaním – je jen voči americkému doláru zatiaľ o približne 1,7 % nižšie, čo je na ceste k druhej týždennej strate za sebou a najhoršiemu týždennému výkonu od júla.

Veľký stimulačný balík

Japonský kabinet pod vedením Sanae Takaičiho v piatok schválil balík ekonomických stimulov v hodnote 21 biliónov jenov (135 miliárd dolárov), čo je prvá významná politická iniciatíva nového lídra. Takaiči sa zaviazal k expanzívnym fiškálnym opatreniam na podporu slabej ekonomiky krajiny.

Balík zahŕňa 17,7 bilióna jenov vo všeobecných výdavkoch, čo výrazne prevyšuje minuloročných 13,9 bilióna jenov a predstavuje najväčší stimul od pandémie COVID-19. Zahŕňa aj daňové úľavy v celkovej výške 2,7 bilióna jenov.

Vláda plánuje schváliť dodatkový rozpočet na financovanie nového stimulu 28. novembra s cieľom zabezpečiť schválenie parlamentom do konca roka.

Kazuo Ueda

Guvernér Bank of Japan Kazuo Ueda v piatok parlamentu povedal, že BOJ si musí uvedomiť, že slabý jen môže ovplyvniť jadrovú infláciu – kľúčový ukazovateľ pre načasovanie zvyšovania sadzieb – zvýšením dovozných nákladov a rastom cien.

Ueda povedal, že vplyv pohybov menových kurzov na infláciu môže byť teraz väčší ako v minulosti, pretože spoločnosti sú ochotnejšie zvyšovať ceny a mzdy.

Dodal, že centrálna banka Japonska minulý mesiac ponechala sadzby nezmenené, aby mala „viac času“ na posúdenie, či budú spoločnosti pokračovať vo zvyšovaní miezd v budúcoročných rokovaniach s odbormi.