Powell medzi infláciou a pracovnými miestami: Rozlúčkový prejav v Jackson Hole pripravuje pôdu pre ďalšiu fázu

Počas celého svojho pôsobenia využíval predseda Federálneho rezervného systému Jerome Powell výročnú výskumnú konferenciu centrálnej banky v Jackson Hole vo Wyomingu ako platformu pre rozhodné posolstvá. V roku 2022 sa zaviazal bojovať proti inflácii za každú cenu, zatiaľ čo v minulom roku potvrdil svoj záväzok podporovať trh práce sľubmi o znížení sadzieb, keďže nezamestnanosť zrejme rastie.

Vo svojom rozlúčkovom prejave na tohtoročnej konferencii, pred koncom svojho funkčného obdobia v máji, však Powell čelí ťažkej voľbe medzi týmito dvoma cestami, keďže protichodné ekonomické signály skomplikovali jeho „dátovo závislú“ stratégiu. Niektoré ukazovatele poukazujú na spomalenie rastu, zatiaľ čo iné zdôrazňujú pretrvávajúce inflačné riziká. Keďže kolegovia sú rozdelení v názore na to, ktorá hrozba je väčšia – inflácia alebo nezamestnanosť – investori a Trumpova administratíva silne očakávajú, že Fed na svojom septembrovom zasadnutí zníži sadzby.

Dôležitejšie ako samotné zníženie sadzieb však môže byť to, ako Powell formuluje ďalšie kroky pri hodnotení ekonomiky, ktorá v niektorých oblastiach vykazuje známky spomalenia, ale v iných odolnosť, s obnovenými náznakmi cenového tlaku. Napriek svojej prispôsobivosti môže byť Powell nútený zostať pevne na jednej strane medzi dvoma cieľmi Fedu: cenovou stabilitou a maximálnou zamestnanosťou.

Richard Clarida, bývalý podpredseda Fedu a teraz globálny ekonomický poradca v PIMCO, povedal: „Powell, ktorého poznám, chce byť závislý od dát a nekonať príliš skoro. Ak v septembri dôjde k škrtom, skutočnou výzvou bude komunikácia: je to jednorazové, alebo začiatok piatich či šiestich škrtov? Aj keby chceli škrty urobiť, komunikácia bude náročná.“

Powellov prejav, ktorý sa odohráva na pozadí pohoria Grand Teton neďaleko Jackson Hole, uzavrie rušné osemročné pôsobenie, ktoré sa vyznačovalo bezprecedentnou reakciou na pandémiu, vlnou inflácie, ktorá spustila rekordné zvyšovanie sadzieb, a osobnou kritikou zo strany prezidenta Trumpa.

V roku 2022 sa Powell odvolal na odkaz bývalého predsedu Fedu Paula Volckera a sľúbil, že potlačí infláciu „za každú cenu“, a to aj za cenu zamestnanosti a rastu. Dnes čelí tlaku, aby napodobnil Volckerovho nástupcu Alana Greenspana, ktorého Powell často citoval v Jackson Hole, tým, že sa bude pozerať za hranice inflačných signálov a nasmeruje sadzby späť na „neutrálnu“ úroveň blízko 3 %, zo súčasných 4,25 % – 4,5 %. Táto úroveň už nie je obmedzujúca pre rast a bola by vhodná, ak by si politici boli istí, že inflácia sa vracia k cieľovej hodnote 2 %.

Pohľad do budúcnosti

Inflácia zostáva približne o percentuálny bod nad cieľovou úrovňou a existujú náznaky, že by mohla ďalej rásť. Trumpova administratíva však tvrdí, že riziko trvalého rastu cien je obmedzené a bude kompenzované regulačnými opatreniami a rastom produktivity.

Minister financií Scott Bessent kritizoval Fed slovami: „Snažia sa byť viac závislí od dát a myslím si, že je to chyba,“ a poznamenal, že takýto prístup núti tvorcov politík čakať na potvrdenú dezinfláciu, zatiaľ čo Greenspan v 90. rokoch „bol progresívny“ a vsadil na nárast produktivity, ktorý v konečnom dôsledku pomohol skrotiť ceny.

Guvernér Fedu Christopher Waller, považovaný za hlavného kandidáta na nástupcu Powella na Trumpovom užšom zozname, uviedol podobné argumenty pre zľahčovanie rizík inflácie spôsobenej clami. Vyzval na okamžité zníženie sadzieb na ochranu oslabujúceho trhu práce, na rozdiel od kolegov, ktorí naliehajú na väčšiu opatrnosť.

Sám Powell sa doteraz pridal k tomuto opatrnému táboru. Od začiatku kládol dôraz na konanie na základe reálnych údajov, a nie modelov alebo prognóz, pričom bol pripravený konať rýchlo, ak to bude potrebné, ale vždy zdržanlivo. Hoci tento prístup pomohol vyhnúť sa predčasným chybám, zanechal ho zraniteľným voči oneskoreným reakciám vzhľadom na oneskorenia v účinkoch menovej politiky a riziko neskorších revízií údajov. Úrad pre štatistiku práce nedávno v historickom smere nadol znížil predchádzajúce odhady rastu pracovných miest za máj a jún, čím podporil Wallerovo tvrdenie, že trh práce je slabší, ako sa zdá.

Rozplýva sa hmla?

Vzhľadom na spomalenie rastu na približne 1 % teraz predstavitelia administratívy, ako napríklad Bessent, zdôrazňujú, že širší obraz údajov je slabší ako vlani v septembri, keď Powell podporil zamestnanosť znížením o pol percenta. Pýtajú sa: ak je ekonomika slabšia, prečo neznížiť zamestnanosť teraz?

Poukazujú tiež na rozpory medzi sloganom „závislosť od dát“ a rozhodnutím Fedu zastaviť znižovanie sadzieb začiatkom tohto roka kvôli obavám z budúcich ciel. Trumpove clá boli oveľa vyššie, ako sa očakávalo, a hoci dôsledky neboli také vážne, ako niektorí ekonómovia varovali, Fed až nedávno vyjadril väčšiu dôveru v výhľad.

Prezident Fedu v Richmonde Thomas Barkin povedal: „Hmla sa rozplýva,“ čo naznačuje väčšiu jasnosť v ekonomických prognózach.

Powell teraz musí definovať, ako ďaleko sa táto hmla rozplynula – či podmienky odôvodňujú trvalý cyklus rezania, jeden opatrný krok alebo pokračujúcu trpezlivosť.

Od minulého roka sa situácia líši tým, že úrokové sadzby sú už nižšie a menej reštriktívne, akciové trhy sa rozvíjajú, nezamestnanosť zostáva stabilná, zatiaľ čo inflácia – ktorá vtedy mesiac čo mesiac klesala – v poslednom čase vykazuje len malé zlepšenie a dokonca aj známky opätovného rastu.

Dokonca aj Waller, ktorý zástanca rýchleho uvoľňovania, uznal: „Ak sa mýlim ohľadom inflácie alebo slabosti trhu práce, môžeme udržať politiku nezmenenú počas jedného alebo dvoch stretnutí.“