Japonský jen v utorok v ázijskom obchodovaní vzrástol voči košu hlavných a vedľajších mien, pričom sa voči americkému doláru dostal do kladného pásma a odtiahol sa od desaťmesačných miním. Podporovalo ho hľadanie zliav a pokračujúce špekulácie, že by úrady mohli zasiahnuť na podporu meny.

Keďže šance na zvýšenie sadzieb Bank of Japan v decembri sú stále slabé, investori čakajú na ďalšie signály o ceste k normalizácii politiky v novom roku.

Prehľad cien

• Kurz USD/JPY klesol o viac ako 0,2 % na 156,56 jenu z otváracej úrovne 156,91 jenu po dosiahnutí maxima 156,98.

• Jen uzavrel v pondelok pokles o 0,4 % voči doláru po 0,7 % zisku v piatok, keď sa zotavil z desaťmesačného minima minulého týždňa na úrovni 157,89.

Japonské úrady

Takuji Aida, člen kľúčového vládneho poradného panelu zo súkromného sektora, v nedeľu v televízii NHK TV povedal, že Japonsko je schopné účinne zasiahnuť na menovom trhu, aby kompenzovalo negatívny ekonomický dopad slabého jenu.

Minister financií Satsuki Katayama v piatok uviedol, že devízové intervencie zostávajú možnosťou na boj proti nadmernej volatilite a špekulatívnym krokom, čím držia obchodníkov v strehu pred možnými nákupmi jenu zo strany japonských úradov.

Názory a analýzy

• Nick Rees, vedúci makroekonomického výskumu v spoločnosti Monex Europe, uviedol, že intervencia by mohla pomôcť spomaliť rast dolára voči jenu, ale je nepravdepodobné, že by ho úplne zvrátila, keďže sa neočakáva, že sa základné faktory v blízkej budúcnosti zmenia.

• Matthew Ryan, vedúci trhovej stratégie v spoločnosti Ebury, uviedol, že kurz USD/JPY nie je ďaleko od úrovní, ktoré by mohli spustiť priamu intervenciu, pričom 160 je považované za kľúčovú hranicu pre orgány.

• Niektorí trhoví analytici sa domnievajú, že oficiálna intervencia – podobná ako v minulom roku a roku 2022 – je stále možná. Obchodníci očakávajú potenciálny pohyb medzi 158 a 162 za dolár, hoci len málokto očakáva, že bude veľmi účinná.

Japonské úrokové sadzby

• Trhové oceňovanie zvýšenia úrokovej sadzby o 25 bázických bodov zo strany Bank of Japan v decembri zostáva okolo 35 %.

• Investori čakajú na blížiace sa údaje o inflácii, nezamestnanosti a raste miezd, aby mohli tieto šance prehodnotiť.

Ceny zlata v pondelok vzrástli, keďže dolár sa voči väčšine hlavných mien držal stabilný, zatiaľ čo špekulácie o smerovaní politiky Federálneho rezervného systému naďalej formovali náladu na trhu.

Guvernér Federálneho rezervného systému Christopher Waller povedal, že sadzby by sa mali znížiť na decembrovom zasadnutí, hoci poznamenal, že januárové rozhodnutie by mohlo byť ťažšie kvôli nahromadeniu oneskorených údajov.

John Williams, prezident newyorského Fedu, v piatok povedal, že centrálna banka má stále priestor na zníženie úrokových sadzieb.

„Menovú politiku vnímam ako stále mierne reštriktívnu, hoci o niečo menej ako pred našimi nedávnymi krokmi. Preto stále vidím priestor pre ďalšiu krátkodobú úpravu cieľového rozpätia úrokovej sadzby federálnych fondov, čím sa politika priblíži k neutrálnej hodnote a udrží sa rovnováha medzi našimi dvoma cieľmi,“ povedal Williams.

Podľa CME FedWatch obchodníci teraz pripisujú 79 % pravdepodobnosť zníženia úrokovej sadzby o 25 bázických bodov v decembri, čo je nárast oproti približne 42 % o týždeň skôr.

Medzitým sa dolárový index stabilizoval na úrovni 100,1 do 20:13 GMT po tom, čo dosiahol maximum 100,3 a minimum 100,01.

Neskôr tento týždeň USA zverejnia údaje o cenách výrobcov, maloobchodných tržbách a prvých žiadostiach o podporu v nezamestnanosti.

V obchodovaní vzrástla spotová cena zlata o 1 % na 4 120,2 dolárov za uncu do 20:14 GMT.

Len máloktorá postava stelesňuje šialenstvo okolo umelej inteligencie viac ako Jensen Huang, generálny riaditeľ čipového giganta Nvidia, ktorého trhová hodnota za posledné dva roky vzrástla o 300 %.

Uprostred tohto horúčkovitého tempa sa Huang vo svojich prvých poznámkach počas poslednej konferenčnej konferencie o hospodárskych výsledkoch snažil upokojiť obavy z nafukujúcej sa bubliny.

„Veľa sa hovorí o bubline umelej inteligencie... ale z nášho pohľadu vidíme niečo úplne iné,“ povedal akcionárom.

S prehlbovaním debaty o bubline umelej inteligencie je jasné, že tí, ktorí majú z pokračujúcich výdavkov na umelú inteligenciu najväčší úžitok, sú tí, ktorí odmietajú obavy z nadmerného a špekulatívneho prekročenia zámerov.

David Sacks, investor a vedúci kancelárie Bieleho domu pre umelú inteligenciu, v podcaste All-In povedal: „Nemyslím si, že sme na začiatku kolapsového cyklu... sme v období boomu, v supercykle investícií.“

Významný investor Ben Horowitz povedal: „Predstava, že o päť rokov budeme čeliť problému s dopytom, mi znie absurdne... ak sa pozriete na dopyt, ponuku a ocenenia v porovnaní s rastom, vôbec to nevyzerá ako bublina.“

A v rozhovore pre CNBC Mary Callahan Erdoes z JPMorgan označila charakterizáciu masívneho prílevu investícií do umelej inteligencie za „šialený nápad“ a dodala: „Sme na prahu veľkej revolúcie, ktorá zmení spôsob fungovania spoločností.“

Ale bližší pohľad odhaľuje krehké základy

Niektorí pozorovatelia však tvrdia, že to, čo sa dnes deje v odvetví umelej inteligencie, je skutočne znepokojujúce.

Investor a výskumník digitálnej ekonomiky na MIT Paul Kedrosky hovorí, že obrovské sumy prúdiace do tejto „revolúcie“ sú stále v podstate špekulatívne.

„Táto technológia je mimoriadne užitočná, ale tempo jej zlepšovania sa dramaticky spomalilo... takže presvedčenie, že revolúcia bude pokračovať rovnakým tempom aj v nasledujúcich piatich rokoch, je, žiaľ, mylné,“ povedal.

Masívny prílev… a otázny rast

Rozsah súčasných výdavkov je ohromujúci aj pre finančných analytikov.

OpenAI – tvorca ChatGPT, ktorý koncom roka 2022 rozpútal preteky v oblasti umelej inteligencie – tvrdí, že generuje ročné príjmy vo výške 20 miliárd dolárov a v nasledujúcich ôsmich rokoch plánuje minúť 1,4 bilióna dolárov na dátové centrá. Táto úroveň investícií si vyžaduje neustály rast dopytu po jeho službách.

Pochybnosti však narastajú: výskum čoraz viac ukazuje, že väčšina spoločností nevidí z chatbotov zmysluplné finančné výhody a že za nástroje umelej inteligencie platí iba približne 3 % ľudí.

Ekonóm MIT a nositeľ Nobelovej ceny za rok 2024 Daron Acemoglu povedal: „Nepochybujem o tom, že v priebehu nasledujúcich desiatich rokov sa objavia skutočné technológie umelej inteligencie s pridanou hodnotou, ale veľa z toho, čo teraz z odvetvia počúvame, je prehnané.“

Napriek tomu sa očakáva, že spoločnosti Amazon, Google, Meta a Microsoft tento rok spoločne investujú do umelej inteligencie takmer 400 miliárd dolárov, najmä na financovanie dátových centier. Niektoré z týchto firiem plánujú vyčleniť až 50 % svojho cash flow na výstavbu týchto zariadení.

Ako to povedal Kedrosky: „Aby táto úroveň výdavkov dávala zmysel, každý používateľ iPhonu na svete by musel zaplatiť viac ako 250 dolárov... a to sa nestane.“

Aby sa predišlo odčerpávaniu likvidity, spoločnosti ako Meta a Oracle sa začali obracať na dlhové a súkromné financovanie na podporu boomu dátových centier.

Rizikové financovanie… a návrat účelových vozidiel

Analytici spoločnosti Goldman Sachs zistili, že hyperscalery – spoločnosti s masívnou cloudovou a výpočtovou kapacitou – za posledný rok navýšili svoj dlh o 121 miliárd dolárov, čo predstavuje nárast o viac ako 300 % oproti priemeru v sektore.

Analytik Gil Luria zo spoločnosti DA Davidson tvrdí, že technologickí giganti používajú špeciálne účelové spoločnosti (SPV) na zakrytie dlhovej expozície vo svojich súvahách.

Jeden príklad: dátové centrum v Louisiane financované spoločnosťou Blue Owl Capital v partnerstve so spoločnosťou Meta. Blue Owl si vzala pôžičku vo výške 27 miliárd dolárov, zatiaľ čo Meta využíva kapacitu bez toho, aby preukázala dlh. Ak však dopyt oslabne a centrum sa zastaví, Meta bude čeliť záväzkom vo výške niekoľkých miliárd dolárov.

Luria povedal: „Pojem SPV sa objavil pred 25 rokmi s malou spoločnosťou s názvom Enron... dnes ho spoločnosti neskrývajú, ale to neznamená, že je to udržateľný model pre budúcnosť.“

Obrovské výdavky postavené na očakávaniach, ktoré môžu byť ilúziami

Spoločnosti predpokladajú v nasledujúcich rokoch obrovské príjmy z umelej inteligencie. Morgan Stanley však odhaduje, že veľké technologické spoločnosti do roku 2028 minú na infraštruktúru umelej inteligencie približne 3 bilióny dolárov – a peňažný tok pokryje iba polovicu tejto sumy.

„Ak sa rast trhu čo i len mierne spomalí, zostaneme s nadmernou kapacitou a prebudovanou infraštruktúrou, dlhmi, ktoré sa stanú bezcennými, a značnými stratami pre finančné inštitúcie,“ varoval Luria.

Predchádzajúca bublina na začiatku 21. storočia tiež praskla po tom, čo sa nahromadil dlh na vybudovanie kapacít, ktoré trh nebol pripravený využiť.

Obrovské kruhové obchody zvyšujú úzkosť

Analytici poukazujú na kruhové obchodné štruktúry, ktoré umelo nafukujú dopyt.

Jeden príklad: dohoda medzi spoločnosťami Nvidia a OpenAI v hodnote 100 miliárd dolárov, v ktorej Nvidia financuje dátové centrá, ktoré budú neskôr naplnené čipmi Nvidia. Kedrosky opísal logiku: „Chcem, aby OpenAI kúpila viac mojich čipov, tak im na to dám peniaze.“

CoreWeave – pôvodne platforma na ťažbu kryptomien – prenajíma kapacitu dátového centra spoločnosti OpenAI výmenou za akcie, zatiaľ čo Nvidia garantuje odkúpenie akejkoľvek nevyužitej kapacity do roku 2032.

Acemoglu povedal: „Riziko spočíva v tom, že tieto obchody v konečnom dôsledku odhalia krehkú finančnú štruktúru ako domček z karát.“

Známky strachu, že bublina môže prasknúť

Niektorí významní investori už prejavili obavy.

Miliardár Peter Thiel predal celý svoj podiel v spoločnosti Nvidia v hodnote 100 miliónov dolárov, zatiaľ čo SoftBank predal pozíciu v hodnote približne 6 miliárd dolárov.

Skeptici sa čoraz viac zameriavajú na Michaela Burryho – známeho predpovedaním krachu v roku 2008 – ktorý nedávno stavil proti spoločnosti Nvidia a kritizoval „účtovné triky“ a cyklické financovanie.

Burry na X napísal: „Skutočný dopyt je smiešne malý… takmer každý zákazník je financovaný dodávateľmi.“

Dodal: „OpenAI je tu kľúčovým… môže niekto vymenovať jeho audítora?“

Dokonca aj vrcholoví manažéri si uvedomujú humbuk okolo toho.

Generálny riaditeľ spoločnosti OpenAI Sam Altman v auguste minulého roka povedal: „Sme vo fáze prehnanej nadšenosti investorov? Podľa môjho názoru áno. Je umelá inteligencia najdôležitejšou vecou, ktorá sa deje za dlhú dobu? Tiež áno.“

Generálny riaditeľ spoločnosti Google Sundar Pichai pre BBC povedal, že na dnešných trhoch s umelou inteligenciou „existujú prvky iracionality“ a dodal, že akékoľvek prasknutie bubliny by zasiahlo každého: „Žiadna spoločnosť nebude imúnna – vrátane nás.“

Americké akcie v pondelok vzrástli, podporené silným oživením v technologickom sektore, najmä akcií spojených s umelou inteligenciou, spolu s rastúcimi očakávaniami zníženia úrokových sadzieb Federálnym rezervným systémom na zasadnutí budúci mesiac.

Guvernér Fedu Christopher Waller povedal, že je za zníženie sadzieb v decembri, hoci poznamenal, že januárové rozhodnutie môže byť náročnejšie kvôli nahromadeniu oneskorených ekonomických údajov.

Jeho vyjadrenia nasledovali po piatkových komentároch prezidenta newyorského Fedu Johna Williamsa, ktorý naznačil, že centrálna banka môže mať ďalší priestor na uvoľnenie menovej politiky.

Williams povedal, že menová politika „zostáva mierne reštriktívna“, hoci menej ako pred nedávnymi krokmi Fedu, a dodal, že stále vidí priestor pre „ďalšiu úpravu v blízkej budúcnosti“, aby sa sadzby priblížili k neutrálnej hodnote a Fed udržal vyvážený medzi svojimi dvojitými mandátmi.

Podľa CME FedWatch trhy teraz pripisujú 79 % pravdepodobnosť zníženia úrokovej sadzby o 25 bázických bodov v decembri, čo je prudký nárast z približne 42 % týždeň predtým.

Na akciovom trhu vzrástol priemyselný index Dow Jones k 16:15 GMT o 0,6 % (285 bodov) na 46 530 bodov.

Index S&P 500 vzrástol o 1,4 % (93 bodov) na 6 695, zatiaľ čo index Nasdaq Composite vyskočil o 2,4 % (527 bodov) na 22 801 bodov.