Globálne trhy sa prebúdzajú do novej reality, keďže ropa, dlhopisy a umelá inteligencia menia obchodný deň

Globálne trhy vstúpili do piatku pod tlakom, keďže investori čelili kombinácii, ktorú je čoraz ťažšie ignorovať: ropa nad 100 dolárov za barel, výnosy dlhopisov blízko viacročných maxím, silnejší americký dolár a rastúce pochybnosti o tom, či obrovské výdavky na umelú inteligenciu vygenerujú zisky dostatočne rýchlo na to, aby ospravedlnili najvyššie ocenenia trhu.

Ázijské akcie utrpeli počas ranného obchodovania ťažké straty, čím sa predĺžila nálada zbavená rizika, ktorá nasledovala po štvrtkovom poklese na Wall Street. Japonský index Nikkei klesol približne o 3 %, zatiaľ čo juhokórejský Kospi klesol takmer o 6 %, keďže vyššie náklady na energie, rastúce očakávania úrokových sadzieb a slabosť hlavných technologických akcií povzbudili investorov, aby znížili expozíciu voči rizikovejším aktívam.

Pre investorov je dnes dôležité, že toto už nie sú nezávislé trhové príbehy. Rastúce ceny ropy zvyšujú inflačné očakávania, tieto obavy z inflácie zvyšujú výnosy dlhopisov, vyššie výnosy posilňujú dolár a vyvíjajú tlak na bohato ohodnotené akcie, zatiaľ čo sklamaním z reakcií na výsledky hlavných technologických spoločností vznikajú otázky, či najsilnejší motor rastu na trhu dokáže naďalej niesť globálne akcie.

Ropa udáva smer

Cena ropy Brent sa krátko dostala nad 102 dolárov za barel po útokoch na saudskoarabské ropné tankery v Červenom mori, čo pridalo ďalšiu vrstvu rizika pre už aj tak narušený energetický systém Blízkeho východu. Cena ropy v júli vzrástla o takmer 40 %, čím sa to, čo sa pôvodne javilo ako dočasná geopolitická prémia, zmenilo na potenciálne širší inflačný šok.

Pre investorov už nie je kritickou otázkou len to, či cena ropy zostane počas dnešného obchodovania nad 100 dolármi. Dôležitejšie je, či sa vyššie ceny začnú agresívnejšie premietať do nafty, leteckého paliva, nákladov na prepravu a prevádzkových nákladov spoločností. Trvalý rast v týchto oblastiach by ovplyvnil oveľa viac než len výrobcov energie a vyvíjal by tlak na letecké spoločnosti, dopravné spoločnosti, výrobcov, maloobchodníkov a spotrebiteľské výdavky.

Správanie ropy preto zostane prvým významným signálom, ktorý treba sledovať. Pokles pod 100 dolárov by mohol trhom priniesť určitú úľavu, najmä po takom rýchlom raste, ale ďalší pohyb smerom k 105 dolárom by posilnil obavy, že inflácia sa môže zrýchliť skôr, ako centrálne banky ukončia svoje cykly uvoľňovania.

Trh s dlhopismi môže vysielať hlasnejšie varovanie

Hoci ropa priťahuje väčšinu titulkov, trh s dlhopismi môže vysielať závažnejšie posolstvo.

Výnos 10-ročných amerických štátnych dlhopisov sa vyšplhal nad 4,70 % a dosiahol tak najvyššiu úroveň za približne 18 mesiacov, zatiaľ čo výnos 30-ročných dlhopisov sa priblížil k 5,20 %, čo je blízko najvyššej úrovne za 19 rokov. Investori čoraz viac prehodnocujú, či ďalším významným krokom Federálneho rezervného systému bude vôbec zníženie sadzieb, pričom trhy začínajú zvažovať možnosť ďalšieho sprísňovania, ak drahé energie udržia infláciu na vysokej úrovni.

Je to dôležité, pretože rastúce výnosy menia hodnotu takmer každého aktíva. Štátne dlhopisy sa stávajú atraktívnejšími v porovnaní s akciami, pôžičky sa stávajú drahšími pre spoločnosti a domácnosti a investori sú menej ochotní platiť vysoké ceny za zisky očakávané o mnoho rokov do budúcnosti.

Technologické akcie sú na tento posun obzvlášť citlivé. Ak výnosy štátnych dlhopisov dnes budú naďalej rásť, akékoľvek oživenie futures dlhopisov Nasdaq môže zostať krehké, aj keď bezprostredná panika okolo ropy začne slabnúť.

UI čelí prvej vážnej skúške dôveryhodnosti

Najnovší výpredaj technológií pridal ďalší rozmer k obavám trhu. Akcie spoločnosti Tesla klesli o viac ako 14 % po tom, čo spoločnosť oznámila prvé straty hotovosti za dva roky, zatiaľ čo akcie spoločnosti Alphabet klesli približne o 7 %, keďže investori negatívne reagovali na rozsah jej výdavkov na umelú inteligenciu.

Trh sa neobracia proti samotnej umelej inteligencii. Začína požadovať jasnejšie dôkazy o tom, že stovky miliárd dolárov vynaložené na infraštruktúru prinesú príjmy a zisky dostatočne rýchlo na to, aby sa investícia ospravedlnila.

Toto rozlíšenie bude dôležité počas nadchádzajúcej hospodárskej sezóny. Spoločnosti už nemusia dostávať automatické odmeny len za zvyšovanie výdavkov na umelú inteligenciu. Investori sa pravdepodobne viac zamerajú na peňažný tok, kapitálovú náročnosť a načasovanie akejkoľvek finančnej návratnosti.

To by mohlo vytvoriť selektívnejší trh s technológiami, kde spoločnosti so silnými súvahami a viditeľnou monetizáciou dosahujú lepšie výsledky ako podniky spoliehajúce sa predovšetkým na optimistické dlhodobé naratívy.

Dolár sa stáva ďalším zdrojom tlaku

Vyššie výnosy v USA posilnili dolár, pričom dolárový index stúpol na najvyššiu úroveň v tomto mesiaci. Jen zároveň oslabil na úrovne, aké neboli zaznamenané približne štyri desaťročia, čo zvýšilo špekulácie o tom, že japonské úrady by mohli zasiahnuť na menovom trhu.

Silnejší dolár zvyčajne vytvára dodatočný tlak na komodity, ktorých ceny sú v americkej mene, ale súčasný rast ropy je dostatočne silný na to, aby tomuto vzťahu odolal. Môže tiež sprísniť globálne finančné podmienky zvýšením nákladov na dlh denominovaný v dolároch pre rozvíjajúce sa trhy a znížením zahraničných ziskov veľkých amerických nadnárodných spoločností pri prepočte späť na doláre.

Investori by preto mali venovať pozornosť tomu, či dolár bude naďalej posilňovať spolu s ropou. Táto kombinácia by predstavovala obzvlášť náročné prostredie pre rozvíjajúce sa trhy, globálnych výrobcov a spoločnosti s významnými zahraničnými príjmami.

Európske ekonomické údaje by mohli zmeniť náladu

Pozornosť sa zameria na údaje o indexoch nákupných manažérov z Veľkej Británie, eurozóny a USA, ktoré ponúknu včasný prehľad o tom, či vyššie náklady na energie a prísnejšie finančné podmienky už ovplyvňujú obchodnú aktivitu.

Silné čísla indexu PMI nemusia byť trhmi nevyhnutne vítané, pretože by mohli posilniť očakávania, že centrálne banky majú priestor na zvýšenie sadzieb alebo odloženie ich budúceho znižovania. Slabé čísla by vytvorili iný problém, ktorý by naznačoval, že globálna ekonomika sa spomaľuje práve v čase, keď sa vracajú inflačné tlaky.

Investorov to stavia do nepríjemnej situácie, v ktorej silné aj slabé ekonomické údaje môžu z rôznych dôvodov vyvolať obavy. Najupokojujúcejším výsledkom by bol mierny rast sprevádzaný obmedzenými dôkazmi o tom, že by sa náklady na energie rozširovali do širších cien.

Na čo by si mali investori dnes dať pozor

Smer globálnych trhov bude dnes pravdepodobne závisieť skôr od vzťahu medzi tromi aktívami než od jedného hlavného zdroja: ropy Brent, výnosu 10-ročných amerických štátnych dlhopisov a futures kontraktov Nasdaq.

Ak sa ropa stabilizuje, výnosy klesnú a technologické futures sa zotavia, investori môžu dospieť k záveru, že štvrtkový výpredaj už absorboval veľkú časť okamžitého šoku. To by mohlo podporiť oživenie európskych a amerických akcií.

Ak však ropa bude ďalej rásť a výnosy štátnych dlhopisov zostanú nad 4,70 %, trh by mohol začať súčasnú situáciu považovať skôr za problém štrukturálnej inflácie než za dočasné geopolitické narušenie. V takomto scenári by sa tlak mohol rozšíriť z technologického sektora na spotrebiteľské, priemyselné a finančné akcie.

Hlbšie posolstvo trhu

Svet vstupuje do dnešného zasadnutia s veľmi odlišnou investičnou debatou od tej, ktorá dominovala trhom začiatkom tohto roka.

Investori sa už nepýtajú len na to, o koľko dokáže umelá inteligencia zvýšiť zisky spoločností alebo kedy centrálne banky začnú znižovať úrokové sadzby. Teraz sú nútení zvážiť, či by energetický šok, rastúce náklady na dopravu a drahý kapitál mohli prerušiť oba príbehy súčasne.

To však automaticky neznamená koniec rastu akcií. Zisky spoločností zostávajú stabilné, globálna hospodárska aktivita sa nezrútila a trhy už predtým absorbovali významné geopolitické otrasy.

Dnešné zasadnutie však môže odhaliť, či investori stále vnímajú každý pokles ako nákupnú príležitosť, alebo či ich návrat inflácie konečne urobil opatrnejšími, pokiaľ ide o cenu, ktorú sú ochotní zaplatiť za rast.