Ceny zlata v stredu na európskom obchodovaní vzrástli, čím si udržali zisky už štvrtýkrát po sebe a naďalej prekonávajú rekordné maximá po tom, čo prvýkrát v histórii prekonali úroveň 4 500 dolárov za uncu. Tento pohyb bol spôsobený silným investičným dopytom po drahom kove, ktorý podporil pokračujúci pokles amerického dolára na devízovom trhu.

Tento vývoj prichádza uprostred rastúcich očakávaní, že Federálny rezervný systém v budúcom roku dvakrát zníži úrokové sadzby v USA. Investori dnes neskôr čakajú na údaje o hospodárskom raste USA za tretí štvrťrok, aby tieto očakávania prehodnotili.

Prehľad cien

• Ceny zlata dnes: Zlato vzrástlo približne o 0,95 % na 4 525,96 USD za uncu, čo je historické maximum, z otváracej úrovne 4 484,25 USD po tom, čo dosiahlo minimum 4 467,84 USD.

• Pri utorkovom vyrovnaní ceny zlata vzrástli o 0,9 %, čo predstavuje tretí denný nárast po sebe.

Americký dolár

Index amerického dolára v stredu klesol o 0,1 %, čím si predĺžil straty už tretíkrát za sebou a dosiahol dvojapolmesačné minimum, čo odráža pokračujúcu slabosť americkej meny voči košu hlavných a sekundárnych mien.

Ako je dobre známe, slabší americký dolár robí zlaté tehličky s dolárovou cenou atraktívnejšími pre kupujúcich, ktorí držia iné meny.

Tieto straty prichádzajú uprostred aktívneho predaja dolára pred vianočnými a novoročnými sviatkami a pod tlakom opatrných komentárov niektorých predstaviteľov Federálneho rezervného systému, ktoré poukázali na rastúce obavy z oslabenia amerického trhu práce.

Eric Bregar, vedúci oddelenia riadenia rizík v oblasti devíz a drahých kovov v spoločnosti Silver Gold Bull v Toronte, uviedol, že americký dolár by mohol v budúcom roku klesnúť, minimálne v prvom štvrťroku, keďže Federálny rezervný systém bude čoraz viac nútený uznávať, že trh práce nie je v dobrej kondícii.

Bregar dodal, že Fed môže byť nútený urobiť väčšie ústupky v oblasti znižovania úrokových sadzieb a to rýchlejším tempom ako doteraz, pričom poznamenal, že trhy chcú zníženie sadzieb a že rastú očakávania nového, miernejšieho predsedu Federálneho rezervného systému, ktorý sa bude snažiť dosiahnuť tento výsledok.

Úrokové sadzby v USA

• Podľa nástroja CME FedWatch je pravdepodobnosť ponechania amerických úrokových sadzieb na nezmenených na zasadnutí v januári 2026 87 %, zatiaľ čo pravdepodobnosť zníženia sadzieb o 25 bázických bodov je odhadovaná na 13 %.

• Investori v súčasnosti predpokladajú dve zníženia sadzieb v USA v priebehu budúceho roka, zatiaľ čo vlastné prognózy Federálneho rezervného systému poukazujú len na jedno zníženie o 25 bázických bodov.

• Aby investori prehodnotili tieto očakávania, pozorne sledujú ďalšie zverejnenia ekonomických údajov z USA spolu s komentármi predstaviteľov Federálneho rezervného systému.

Vyhliadky na zlato

Analytici spoločnosti Mitsubishi uviedli, že keďže drahé kovy dosahujú rekordné ceny v tomto neskorom období roka – v čase, keď by človek zvyčajne písal jednu alebo dve vianočné pohľadnice – kľúčovým poznatkom môže byť to, že investori nepovažovali obdobie sviatkov za príležitosť na realizáciu zisku.

Zain Vawda, trhový analytik spoločnosti MarketPulse spoločnosti OANDA, uviedol, že stávky na zníženie úrokových sadzieb sa zvýšili po zverejnení najnovších údajov o inflácii a trhu práce v USA, čo podporuje dopyt po drahých kovoch.

Vawda dodal, že dopyt po bezpečných aktívach by mal zostať silný aj uprostred napätia na Blízkom východe, neistoty ohľadom dosiahnutia mierovej dohody medzi Ruskom a Ukrajinou a nedávnych krokov USA proti venezuelským ropným tankerom.

Fond SPDR

Objem zlata v SPDR Gold Trust, najväčšom svetovom burzovo obchodovanom fonde krytom zlatom, sa v utorok nezmenil, pričom celkové zásoby zostali stabilné na úrovni 1 054,56 metrických ton, čo je najvyššia úroveň od 23. júna 2022.

Euro v stredu v európskom obchodovaní vzrástlo voči košu svetových mien, čím si udržalo svoje zisky voči americkému doláru už tretí deň po sebe a dosiahlo trojmesačné maximum. Tento rast bol podporený pokračujúcim predajom americkej meny na devízovom trhu pred vianočným obdobím.

Jednotnú menu tiež podporili klesajúce očakávania, že Európska centrálna banka zníži úrokové sadzby vo februári 2026, najmä v dôsledku zlepšujúcej sa hospodárskej aktivity v eurozóne v posledných týždňoch, ako aj očakávania, že toto zlepšovanie bude pokračovať s poklesom rizík poklesu.

Prehľad cien

• Kurz eura dnes: Euro voči doláru vzrástlo približne o 0,15 % na 1,1808 USD, čo je jeho najvyššia úroveň od 25. septembra, z otváracej úrovne 1,1794 USD, po tom, čo dosiahlo denné minimum 1,1786 USD.

• Euro ukončilo utorkové obchodovanie o 0,3 % vyššie voči doláru, čo predstavuje druhý denný zisk po sebe, a to uprostred nádeje, že Európska centrálna banka ponechá úrokové sadzby nezmenené čo najdlhšie v roku 2026.

Americký dolár

Index amerického dolára v stredu klesol o 0,1 %, čím si predĺžil straty už tretíkrát za sebou a dosiahol dvojapolmesačné minimum, čo odráža pokračujúcu slabosť americkej meny voči košu hlavných a sekundárnych mien.

Tieto straty prichádzajú uprostred aktívneho predaja dolára pred vianočnými a novoročnými sviatkami a pod tlakom opatrných komentárov niektorých predstaviteľov Federálneho rezervného systému, ktoré poukázali na rastúce obavy z oslabenia amerického trhu práce.

Eric Bregar, vedúci oddelenia riadenia rizík v oblasti devíz a drahých kovov v spoločnosti Silver Gold Bull v Toronte, uviedol, že americký dolár by mohol v budúcom roku oslabiť, minimálne v prvom štvrťroku, keďže Federálny rezervný systém bude čoraz viac nútený uznávať, že trh práce nie je v dobrej kondícii.

Bregar dodal, že Fed môže byť nútený urobiť väčšie ústupky v oblasti znižovania úrokových sadzieb, než to urobil doteraz, pričom poznamenal, že trhy chcú nižšie sadzby a že rastú očakávania nového, miernejšieho predsedu Federálneho rezervného systému, ktorý sa bude snažiť dosiahnuť tento výsledok.

Európske úrokové sadzby

• Oceňovanie na peňažnom trhu pre zníženie sadzby o 25 bázických bodov Európskou centrálnou bankou vo februári 2026 zostáva pod úrovňou 10 %.

• Investori čakajú na ďalšie ekonomické údaje z eurozóny vrátane údajov o inflácii, nezamestnanosti a mzdách, aby podnietili prehodnotenie týchto očakávaní.

Úrokový diferenciál

Po poslednom rozhodnutí Federálneho rezervného systému sa rozdiel v úrokových sadzbách medzi Európou a Spojenými štátmi znížil na 160 bázických bodov v prospech amerických sadzieb, čo je najmenší rozdiel od mája 2022, čo podporuje ďalšie posilňovanie eura voči americkému doláru.

Japonský jen v stredu v ázijskom obchodovaní vzrástol voči košu hlavných a sekundárnych mien a voči americkému doláru zostal tretí deň po sebe v kladnom pásme. Tento krok nasledoval po silných varovaniach japonských úradov, ktoré signalizovali pripravenosť Tokia intervenovať na podporu miestnej meny.

Medzitým, podľa zápisnice z októbrového zasadnutia Bank of Japan, tvorcovia politík diskutovali o potrebe pokračovať vo zvyšovaní úrokových sadzieb smerom k úrovniam považovaným za neutrálne pre ekonomiku. Niekoľko z deviatich členov rady poznamenalo, že nedávny pokles jenu by mohol viesť k nadmernej inflácii prostredníctvom vyšších dovozných nákladov.

Prehľad cien

• Kurz japonského jenu dnes: Dolár klesol voči jenu o 0,4 % na 155,55 z otváracej úrovne 156,21 po dosiahnutí denného maxima 156,28.

• Jen ukončil utorkové obchodovanie s rastom približne o 0,4 % voči doláru, čo predstavuje druhý denný zisk po sebe idúcich po silných japonských varovaniach pred nadmernými pohybmi meny.

Japonské úrady

Japonský minister financií Satsuki Katajama potvrdil, že Japonsko má „úplnú slobodu konania“ na prijatie odvážnych krokov na riešenie nadmernej volatility jenu.

Katayama na utorkovej tlačovej konferencii uviedol, že nedávne pohyby lokálnej meny vôbec neodrážajú trhové fundamenty, ale sú spôsobené špekuláciami, čo dáva Tokiu opodstatnenie na intervenciu na trhu, ak to bude potrebné.

Katayama dodal, že vláda podnikne vhodné kroky na boj proti nadmerným pohybom na základe dohody Japonska so Spojenými štátmi, ktorá bola dosiahnutá v septembri o politike výmenných kurzov.

V pondelok ráno v Tokiu vyjadrili japonský najvyšší predstaviteľ meny Atsuki Mimura a hlavný tajomník kabinetu Minoru Kihara obaja obavy z „prudkých a volatilných“ pohybov na devízovom trhu.

Zdôraznili, že japonské úrady pozorne sledujú vývoj meny a varovali, že predstavitelia sú pripravení v prípade potreby prijať vhodné opatrenia, čo je jasným signálom o možnej intervencii na obmedzenie nadmernej volatility.

Bank of Japan

Podľa zápisnice z októbrového zasadnutia Bank of Japan, ktorá bola dnes zverejnená v Tokiu, tvorcovia politík diskutovali o potrebe pokračovať vo zvyšovaní úrokových sadzieb smerom k úrovniam považovaným za neutrálne pre ekonomiku, pričom niektorí členovia tvrdili, že by to pomohlo dosiahnuť stabilný dlhodobý rast.

Niekoľko z deviatich členov predstavenstva varovalo, že nedávny pokles jenu by mohol viesť k nadmernej inflácii v dôsledku rastúcich dovozných nákladov.

Na zasadnutí 29. a 30. októbra ponechala Bank of Japan úrokové sadzby nezmenené na úrovni 0,5 %, ale guvernér Kazuo Ueda vyslal jasný signál, že zvýšenie sadzieb by sa mohlo blížiť. Dvaja jastrabi členovia, Hajime Takata a Naoki Tamura, sa proti tomuto rozhodnutiu postavili a neúspešne navrhli zvýšenie sadzieb na 0,75 %.

Na nasledujúcom zasadnutí, ktoré sa konalo tento mesiac v decembri, centrálna banka zvýšila úrokové sadzby na 0,75 %, čo je najvyššia úroveň od septembra 1995, čo predstavuje druhé zvýšenie v roku 2025 po predchádzajúcom zvýšení v januári.

Zápisnica z októbrového zasadnutia ukázala, že mnohí členovia sa už domnievajú, že sú splnené podmienky na ďalšie zvyšovanie sadzieb, ale chcú mať jasnejšiu predstavu o tom, či spoločnosti budú pokračovať vo zvyšovaní miezd aj v budúcom roku, najmä uprostred pretrvávajúcej neistoty ohľadom vplyvu vyšších amerických ciel.

Japonské úrokové sadzby

• Trhové oceňovanie zvýšenia úrokovej sadzby o štvrť percentuálneho bodu zo strany Bank of Japan na januárovom zasadnutí zostáva stabilné okolo 20 %.

• Investori čakajú na ďalšie údaje o inflácii, nezamestnanosti a mzdách v Japonsku, aby podnietili prehodnotenie týchto očakávaní.

Po mesiacoch fungovania v neistote sa trhom minulý týždeň konečne dostali nejaké údaje o inflácii. Dlho odkladaný novembrový index spotrebiteľských cien ponúkol oficiálny pohľad na každodenné cenové tlaky po rekordne dlhej vládnej pozastavenej činnosti, ktorá narušila ekonomický kalendár.

Samotné čísla boli lepšie, ako sa očakávalo. Celková inflácia dosiahla medziročne 2,7 %, zatiaľ čo jadrová inflácia zaznamenala 2,6 %. To bolo pod úrovňou takmer 3 %, na ktorú sa ekonómovia pripravovali, a udržalo to infláciu v psychologicky dôležitom rozmedzí „dvoch kľučiek“, na ktoré sa trhy upriamili s príchodom roku 2026.

Zároveň však správa ani zďaleka nebola ideálna ani „čistá“. Keďže Úrad pre štatistiku práce USA nebol počas odstávky schopný zhromaždiť údaje o cenách za október, v správe chýbali bežné medzimesačné zmeny, na ktoré sa analytici spoliehajú pri meraní dynamiky. Namiesto toho pripomínala ostrý momentálny stav – potvrdenie súčasného stavu inflácie, a nie jasný signál, kam sa bude uberať ďalej.

Tento rozdiel je dôležitý. A nielen pre úrokové sadzby.

Keď sa inflácia stane otázkou samotnej Ameriky

V roku 2025 prestala byť inflácia len príbehom o cenách. Namiesto toho sa stala súčasťou širšej otázky, ktorú si trhy kládli o samotných Spojených štátoch – konkrétne, či si americké aktíva stále zaslúžia „prémiu“, ktorú si užívajú už viac ako desaťročie, a to od akcií a dlhopisov až po samotný dolár.

V tomto smere podrobnosti správy o indexe spotrebiteľských cien nepriniesli veľa uistenia. Ceny nábytku a „domácich spotrebičov“ – širokej kategórie zahŕňajúcej všetko od šálok a príborov až po lopaty a vyžínače trávnikov – naďalej rástli, keďže spoločnosti začali zavádzať vyššie dovozné náklady spojené s clami. Inflácia cien potravín tiež zostala neochvejná, pričom ceny mäsa, hydiny a vajec vzrástli za posledný rok približne o 5 %. Náklady na bývanie tiež naďalej rástli, pričom ceny bývania medziročne vzrástli približne o 3 %.

Táto zmes sa stala známou: nerovnomerná inflácia tovarov, clá ticho konajúce svoju prácu v pozadí a pretrvávajúce zvyšovanie nájomného a nákladov na bývanie. Predseda Federálneho rezervného systému Jerome Powell opakovane poukázal na obchodnú politiku ako na jeden z dôvodov, prečo inflácia prekonala očakávania, a zároveň zdôraznil, že úradníci potrebujú jasnejšie dôkazy predtým, ako dospejú k záveru, či cenové tlaky odrážajú jednorazovú úpravu alebo niečo trvalejšie. Pre menové trhy má táto nejednoznačnosť skutočné dôsledky.

Prečo je inflácia dôležitá pre dolár, aj keď klesá

Menové trhy nie sú vždy citlivé na samotnú infláciu. Dôležité je, čo inflácia signalizuje – o raste, politike, dôveryhodnosti, riadení a možno predovšetkým o predvídateľnosti.

Počas posledného desaťročia boli Spojené štáty schopné tolerovať vyššiu infláciu bez toho, aby bola ich mena potrestaná. Napríklad počas pandémie dolár spočiatku prudko vzrástol ako bezpečný prístav a potom zostal roky nezvyčajne silný, keďže americká ekonomika prekonala svoje konkurenty a viedla globálny cyklus zvyšovania sadzieb. Silnejší rast, vyššie výnosy, hlboké kapitálové trhy a inštitucionálna stabilita – pokiaľ táto kombinácia držala pohromade, dolárová prémia zostala nedotknutá.

V roku 2025 sa táto zmes začala rozpadať.

Aj keď sa inflácia zmiernila, stalo sa tak uprostred deformácií spôsobených clami, politického tlaku na Federálny rezervný systém a mesiacov chýbajúcich údajov, ktoré sťažovali čitateľnosť ekonomického obrazu. Investori sa už nepýtali len na to, či ceny klesajú dostatočne rýchlo; spochybňovali, či sa menia samotné pravidlá hry.

Toto prehodnotenie definovalo rok dolára.

Prečo si rok 2025 môžeme pamätať ako rok, keď svet žmurkol na dolár

Začiatkom januára vstúpil dolár do nového roka blízko svojich nedávnych historických maxím, podporený desaťročným rastom. Potom sa situácia obrátila.

Od januára do júna klesol dolár voči košu hlavných mien približne o 11 % – čo je jeho najhorší výkon v prvom polroku od začiatku 70. rokov 20. storočia, keď kolaps Brettonwoodskeho systému a ropná kríza prevrátili svetový poriadok naruby.

Zmeny mali menej spoločného s menovou politikou a viac s očakávaniami. Po voľbách v roku 2024 trhy do značnej miery predpokladali ďalšiu fázu prekonania hospodárskej výkonnosti USA, podporovanú prílevom kapitálu, odolnými americkými spotrebiteľmi a politicky nezávislým Federálnym rezervným systémom. Tento naratív sa na jar zlomil, keď nové oznámenia o clách a širšia neistota prinútili investorov prehodnotiť rast, infláciu a verejný dlh naraz.

Rozhodujúce je, že dolár oslabil, aj keď Federálny rezervný systém odmietal signalizovať bezprostredné zníženie sadzieb. Namiesto toho trhy začali oceňovať iný príbeh: pomalší rast USA, oslabovanie výhod riadenia a stratu jasnosti. Keď investori prestali veriť, že Spojené štáty sú jednoznačne dominantné, výnosová prémia dolára prestala plniť rovnakú úlohu.

Nasledovali kapitálové toky. Zahraniční investori držia v amerických aktívach viac ako 30 biliónov dolárov, z ktorých väčšina bola historicky nezabezpečená voči menovému riziku – implicitná stávka na silný dolár. Keďže mena začiatkom roka 2025 klesala, tí istí investori začali pridávať menové hedžingy, čím v podstate predávali doláre na trhu. Vzhľadom na rozsah zahraničného vlastníctva amerických aktív môžu aj malé zmeny v hedžingovom správaní vyvolať významný tlak.

Podlaha bez odrazu

Do polovice roka sa pokles dolára stabilizoval. Niektoré lepšie ekonomické údaje z júla, než sa očakávalo, spolu so signálmi, že clá nezasiahli hospodársku aktivitu tak silno, ako sa obávalo, pomohli upokojiť náladu. Stabilizácia však nie je oživenie.

Počas väčšiny druhej polovice roka 2025 sa dolár pohyboval v blízkosti svojich miním a pohyboval sa do strán bez presvedčivého odrazu. Už toto správanie je samo o sebe výpovedné. Počiatočné precenenie dominancie USA je síce úplné, ale stará prémia sa neobnovila – napriek akciám umelej inteligencie.

Potom prišla štvrtková správa o inflácii.

Keby údaje o inflácii spotrebiteľských cien (CPI) priniesli jasný a rozhodný dezinflačný trend, mohli by poskytnúť katalyzátor – posilniť myšlienku, že inflačné riziká slabnú, že Federálny rezervný systém by mohol s istotou uvoľniť politiku a že nadpriemerná výkonnosť USA sa opäť presadzuje. Namiesto toho trhy dostali len čiastočný signál. Inflácia sa síce zmierňuje, ale nerovnomerne; clá stále tlačia ceny nahor; neistota zostáva vysoká. Pre menové trhy, ktoré si cenia jasnosť, to nestačilo na zmenu prevládajúcej dynamiky.

Je dolár v roku 2026 „dokončený“?

To je nesprávna otázka. Lepšia otázka je, či trhy dokončia rekalibráciu, ktorá sa začala v roku 2025 – alebo sa rozhodnú, že Spojené štáty zostávajú, či už v dobrom alebo v zlom, najmenej rizikovým miestom na svete.

Niektorí stratégovia, vrátane tých z Morgan Stanley, očakávajú ďalšie oslabenie dolára, keďže rast USA sa spomaľuje, úrokové diferenciály sa znižujú a zahraniční investori sa naďalej zaisťujú. Iní tvrdia, že pokles naznačený nedávnymi prieskumami spotrebiteľskej dôvery by mohol paradoxne spustiť obnovený „útek do bezpečia“, ktorý podporí americký dolár.

Oba výsledky sú pravdepodobné. Menej pravdepodobný sa zdá byť rýchly návrat k bezproblémovej dominancii dolára, ktorá charakterizovala väčšinu rokov 21. storočia.

Čo to znamená pre nás všetkých

Pohyby menových kurzov patria medzi najabstraktnejšie sily na trhoch – opar desatinných čísel a grafov. Samozrejme, až kým sa neprejavia v reálnom živote. Slabší dolár znamená drahšie cestovanie do zahraničia, drahší dovoz – šampanské, kabelky, tie pekné francúzske topánky, ktoré si stále obzerám online – a celkovo menej výhodných nákupov. Pre väčšinu domácností je to pomalá akumulácia nákladov, ktorá spôsobuje, že život sa cíti o niečo drahší.

Skutočným príbehom nie je 11 % pokles dolára. Je to to, čo ho spôsobilo. Po prvýkrát po dlhej dobe investori na celom svete pripisujú cenu možnosti, že „americká výnimočnosť“ môže mať dátum vypršania.

Či už majú pravdu alebo nie, táto zmena v očakávaniach sa mi javí ako najzávažnejšie precenenie roku 2025.