Euro v stredu v európskom obchodovaní vzrástlo voči košu svetových mien, čím si voči americkému doláru udržalo pozitívny trend už tretíkrát za sebou a priblížilo sa k prekonaniu dvojtýždňového maxima, pričom ho podporovali pretrvávajúce inflačné tlaky, ktorým čelia tvorcovia politík Európskej centrálnej banky.

Čerstvé oficiálne údaje ukázali neočakávaný nárast celkovej spotrebiteľskej inflácie v novembri, čo znížilo pravdepodobnosť zníženia úrokových sadzieb ECB v decembri.

Prehľad cien

• Kurz EUR/USD vzrástol o 0,2 % na 1,1644 USD z otváracej úrovne 1,1622 USD po tom, čo dosiahol denné minimum 1,1617 USD.

• Euro uzavrelo utorok o viac ako 0,1 % vyššie voči doláru, čo predstavuje druhý denný zisk po sebe, podporený údajmi o európskej inflácii. Mena dosiahla dvojtýždňové maximum 1,1653 USD deň predtým.

Inflácia v Európe

Oficiálne údaje zverejnené včera ukázali neočakávaný nárast inflácie v eurozóne, čo poukazuje na pretrvávajúci cenový tlak, ktorému čelia tvorcovia politík ECB.

Celkový index spotrebiteľských cien (CPI) v novembri medziročne vzrástol o 2,2 %, čo je viac ako trhové očakávania 2,1 %, po 2,1 % náraste v októbri.

Jadrový index spotrebiteľských cien (CPI) v novembri vzrástol o 2,4 %, čo bolo v súlade s očakávaniami a oproti predchádzajúcemu mesiacu sa nezmenilo.

Európske úrokové sadzby

• Po zverejnení údajov o inflácii prudko klesli ceny na peňažnom trhu pre zníženie úrokovej sadzby ECB o 25 bázických bodov v decembri z 25 % na iba 5 %.

• Zdroje agentúre Reuters uviedli, že Európska centrálna banka sa na svojom decembrovom zasadnutí prikláňa k ponechaniu úrokových sadzieb nezmenených.

• Investori teraz čakajú na ďalšie údaje z eurozóny pred zasadnutím 17. – 18. decembra, aby mohli prehodnotiť pravdepodobnosť zníženia sadzieb.

Japonský jen v stredu v ázijskom obchodovaní vzrástol voči košu hlavných a vedľajších mien, čím obnovil zisky, ktoré včera krátko pozastavil voči americkému doláru, a smeruje k opätovnému otestovaniu dvojtýždňového maxima. K tomuto rastu dochádza v čase, keď trhy zohľadnili možnosť zvýšenia sadzieb Bank of Japan koncom tohto mesiaca.

Ďalšie jastrabie komentáre guvernéra Bank of Japan Kazua Uedu otvorili dvere k krátkodobej normalizácii politiky, pričom investori čakajú na ďalšie dôkazy o tom, či Japonsko v decembri zvýši úrokové sadzby.

Prehľad cien

• Kurz USD/JPY klesol približne o 0,2 % na 155,61¥ z otváracej úrovne 155,86¥ po dosiahnutí denného maxima 155,90¥.

• Jen uzavrel utorok so stratou 0,3 % voči doláru, čo bol jeho prvý pokles za štyri obchodné sedenia, keďže obchodníci zaznamenali zisky po pondelkovom skoku na dvojtýždňové maximum 154,66¥.

Kazuo Ueda

Guvernér Bank of Japan Kazuo Ueda v pondelok ponúkol optimistickejší výhľad pre japonskú ekonomiku a uviedol, že centrálna banka na svojom nadchádzajúcom decembrovom zasadnutí o menovej politike posúdi výhody a nevýhody zvýšenia sadzieb.

Analýza

Christopher Wong, devízový stratég v OCBC, uviedol, že najnovšia komunikácia sa javí ako skorý signál pred potenciálnym zvýšením sadzieb, takže decembrové alebo januárové zvýšenie je „veľmi pravdepodobné“.

Dodal: „Otázkou je, či pôjde o jednorazový krok, po ktorom bude nasledovať dlhá pauza. Trvalé oživenie jenu si pravdepodobne vyžaduje, aby Bank of Japan naďalej signalizovala pevnejší postoj k sprísneniu kurzov.“

Japonské úrokové sadzby

• Zdroje agentúre Reuters uviedli, že Bank of Japan pripravuje trhy na možné decembrové zvýšenie sadzieb a oživuje svoj skorší jastrabí tón, keďže sa vracajú obavy z prudkého znehodnotenia jenu a politický tlak na udržanie nízkych sadzieb slabne.

• Trhové oceňovanie v súčasnosti pripisuje približne 60 % pravdepodobnosť zvýšenia sadzieb o 25 bázických bodov v decembri.

• Investori čakajú na nové údaje o inflácii, nezamestnanosti a trendoch miezd v Japonsku, aby mohli tieto očakávania prehodnotiť.

Všetci čakajú na zníženie sadzieb. Federálny rezervný systém však už urobil svoj najväčší politický krok. Ak dôjde k ďalšiemu nedostatku likvidity podobnému tomu v roku 2019, váš fond peňažného trhu bude prvou kockou domina.

Fed ukončil kvantitatívne sprísňovanie 1. decembra. Je čas bližšie sa pozrieť na to, kde sa nachádzajú vaše peniaze – nie preto, že by boli podmienky zdravé, ale preto, že „potrubia“ likvidity sú upchaté a niekto konečne zacítil únik plynu.

Kvantitatívne sprísňovanie znamenalo, že Fed zmenšoval svoju súvahu tým, že umožňoval splatnosť dlhopisov bez ich nahradenia. Toto sprísňovanie, ktoré bolo zavedené v roku 2022 s cieľom odčerpať „prebytočnú“ likviditu z pandémie z finančného systému, bolo ušľachtilým cieľom – rezervy však teraz klesli na úrovne, kde by ďalší mesiac tejto „disciplíny“ mohol na finančných trhoch niečo zlomiť.

Jednodňové reverzné repo operácie Fedu kedysi držali prebytočnú likviditu v hodnote približne 2,5 bilióna dolárov – v podstate obrovský matrac napchatý hotovosťou, ktorú nikto nepotreboval. Tento matrac je teraz prázdny. Peniaze sa presunuli do vášho fondu peňažného trhu. Teraz ste tým matracom vy.

Prečo prestať? Jerome Powell zamrmlal niečo o „dostatočných rezervách“ a odkázal na rok 2019, keď trh s repo operáciami cez noc zamrzol a Fed musel núdzovo investovať hotovosť. Preklad z výrazov Fedu do jednoduchej angličtiny: motor vydáva zvuky, ktoré znejú ako drahé opravy.

Hotel Polnoc… Tlmič nárazov Fedu zmizol – žiadny vankúš, iba trenie

Jednodňová reverzná repo operácia je dlhý byrokratický názov pre niečo jednoduché: prebytok Wall Streetu pre dodatočnú likviditu.

Fondy peňažného trhu s miliardami voľných peňazí by ich mohli uložiť Fedu výmenou za štátne dlhopisy a mierny výnos – úhľadný a bezpečný. Fed riadil likviditu; Wall Street si pripísal niekoľko bázických bodov, aj keď spala.

Na vrchole trhu v roku 2022 sa v nádrži nachádzalo približne 2,5 bilióna dolárov. Luxusný hotel za peniaze, ktoré nemajú kam inam ísť.

Do jesene tohto roku bola obsadenosť takmer nulová – v dobrý deň zhruba 20 až 30 miliárd dolárov. Newyorský Fed v podstate vyhlásil hotel za zatvorený.

Úradníci to propagovali ako „normalizáciu“. To hovoria byrokrati, keď nemajú lepšie vysvetlenie. Tlmič nárazov Fedu je preč.

Keďže hotel je preč, likvidita nemá kam zbierať. Aukcie štátnych dlhopisov, platby daní z príjmov právnických osôb, potreby súvahy na konci štvrťroka – to všetko teraz priamo odteká z bankových rezerv. Žiadny vankúš. Len trenie.

Pamätáte si na september 2019? Väčšina ľudí si ho nepamätá – pokiaľ nepracujete vo financiách alebo nemáte problémy s úzkosťou. Platby dane z príjmov právnických osôb sa časovo zhodovali s veľkou aukciou štátnych dlhopisov, peniaze sa odčerpali a úrokové sadzby jednodňových repo obchodov vyskočili z 2 % na 10 % v priebehu niekoľkých dní. Fed musel zasiahnuť s núdzovou likviditou. Všetci to nazývali „technickým problémom“. Nebolo to tak.

Nové obmedzenie v štýle roku 2019 by prudko zvýšilo náklady na financovanie cez noc, čo by potenciálne zvýšilo výnosy a volatilitu na trhoch – nielen pre profesionálov, ale pre každého, kto drží dlhopisy, fondy peňažného trhu alebo sa spolieha na úvery.

Ak bude Fed nútený opäť zasiahnuť, možno bude musieť náhle otvoriť kohútik likvidity, čo šokuje úrokové sadzby a ceny aktív pre sporiteľov, dlžníkov a investorov. Počiatočná reakcia trhu by pravdepodobne bola: „Úrokové sadzby zostanú dlhšie vyššie,“ so všetkým, čo z toho vyplýva – drahšie hypotéky, sentiment zbavený rizika v akciách a nové otázky typu: „Je môj fond peňažného trhu skutočne bezpečný?“

Sme k tomuto bodu bližšie ako kedykoľvek za posledných šesť rokov. Poistné ventily sú prázdne, rezervy sú nižšie – a váš fond peňažného trhu je prvou kockou domina.

Núdzový rám, o ktorom povedali, že ho nikdy nebudú potrebovať

Permanentná repo operácia Fedu je jeho kreditnou kartou pre zvláštne chvíle. A veci sa stali zvláštnymi.

Permanentná repo operácia umožňuje primárnym dílerom vkladať štátne dlhopisy do hotovosti cez noc za stanovenú sadzbu – núdzový ventil, ktorý Fed uviedol, že sa bude používať „šetrne“. Napriek tomu si z neho díleri v niektoré dni požičali až 10 miliárd dolárov. Predtým sa to dialo štvrťročne. Teraz sa to deje v utorok.

Tu je kritický signál: sadzby repo obchodov na súkromnom trhu stúpajú nad oficiálny strop Fedu pre túto facilitu. To znamená, že systém je dostatočne prísny na to, aby si veritelia na súkromnom trhu účtovali viac, ako si Fed účtuje počas svojho núdzového obdobia.

Toto nie je „technická úprava“.

Toto je zlyhanie menovej kontroly. Je to priznanie, že Fed už neurčuje cenu peňazí. Robí to trh.

Keď sa vaša núdzová kreditná karta stane vašou dennou kartou, už nemáte núdzový plán. Máte problém.

Váš fond peňažného trhu je rukojemníkom – tu je dôvod

To, že vláda kupuje svoj vlastný dlh, nie je znakom sily. Je to znakom nedostatku iných kupcov.

Fed ukončil kvantitatívne obmedzenie o celý rok skôr, ako bolo plánované. Úradníci to prvýkrát naznačili koncom októbra a potvrdili to v novembrovej zápisnici z 19. novembra. Neoznámili to ako úspech. Oznámili to tak, ako niekto, komu došiel benzín, volá cestnú asistenciu.

Dôvod? Rezervy klesajú na nebezpečnú úroveň. Trhy s financovaním sú krehké. Potrubia sú upchaté a Fed sa rozhodol, že je nerozumné odčerpávať viac likvidity, keď je niečo evidentne v neporiadku.

Toto nie je politika. Ide o kontrolu škôd.

Čo by ste mali urobiť? Stručne povedané: uistite sa, že vaše „bezpečné“ peniaze nebudú prvé, ktoré utrpí, keď prasknú rúry.

Pre fondy peňažného trhu:

• Prime funds držia komerčné cenné papiere a podnikové dlhopisy – typ, ktorý trpí, keď sa likvidita sprísňuje.

• Vládne fondy peňažného trhu držia štátne dlhopisy a repo operácie podporované Fedom a sú bezpečnejšie, keď sa systém otepľuje.

Presťahuj sa tam a zostaň tam.

Vyhnite sa štátnym pokladničným poukážkam so splatnosťou 31. decembra a 31. marca – teda na konci štvrťroka. Stres z repo obchodov vtedy vrcholí a zmenky sa často obchodujú so zľavou, pretože nikto ich nechce držať, keď sa začnú kaziť peniaze.

Pre dlhopisy:

Fed teraz nakupuje štátne dlhopisy v hodnote 40 až 50 miliárd dolárov mesačne. Vrátil sa kupujúci, ktorý nie je citlivý na cenu. To zatiaľ podporuje ceny, ale nenechajte sa oklamať. Ako už bolo povedané: vyhýbajte sa dlhodobým dlhopisom. Nákup vlastného dlhu vládou signalizuje nedostatok prirodzených kupcov, nie silu.

Pre akcie:

Keď sa likvidita sprísňuje, investori sa presúvajú do defenzívnych sektorov – spoločností so stabilnými peňažnými tokmi, nízkou zadlženosťou a základnými produktmi. Finančné sektory sú zasiahnuté ako prvé, pretože banky sú pre svoje každodenné fungovanie závislé od hladkých repo trhov.

Pre zlato a kryptomeny:

Zlato je obchod, na ktorom sa neverí systému.

Bitcoin je obchod typu „naozaj, naozaj neverím systému“.

Ak sa zvýši zabezpečená úroková sadzba jednodňového financovania (SOFR) a objavia sa výzvy na dodatočné vyrovnanie, dopyt po oboch stúpne, keďže finančný systém zamrzne – pretože SOFR je číslo, ktoré vám hovorí, že potrubia praskajú.

Varovanie, ktoré nikto nechce počuť

Skontrolujte si, kde sa nachádzajú vaše peniaze, zatiaľ čo centrálna banka tlačí likviditu na hranicu kapacity systému.

Fed ukončil kvantitatívne znižovanie obligácií – proces, ktorý bol spustený v roku 2022 s cieľom odčerpať likviditu počas pandémie a prísne sa zamerať na infláciu.

Ukončilo to štvrťročné kvartálové obdobie, pretože rezervy klesajú na úrovne, kde bežné toky na konci mesiaca spôsobujú nezvyčajný stres. Reverzná repo operácia, ktorá kedysi obsahovala 2,5 bilióna dolárov, je takmer prázdna. Tento vankúš opustil súvahu Fedu a vstúpil do vášho fondu peňažného trhu.

Ďalší krok: tiché nákupy krátkodobých štátnych dlhopisov s cieľom riadiť rezervy a zabrániť ďalším poklesom – tento manéver, ktorý pozorovatelia bilancií posadnuto sledujú, sa bude považovať za „podporný“. Trhy ho budú vnímať ako „podporný“.

Nemôžete opraviť potrubia Fedu. Nemôžete nútiť banky požičiavať rezervy, ktoré radšej hromadia, ani presvedčiť obchodníkov, aby z občianskej povinnosti absorbovali bilančné riziko. Čo *môžete* urobiť, je skontrolovať, kde sú vaše peniaze, zatiaľ čo centrálna banka tlačí likviditu na hranicu systémových tolerancií.

Svieti výstražná kontrolka. Powell zrýchlil zo 110 km/h na 85 a potľapkal vás po kolene. Sedíte na prednom sedadle bez bezpečnostného pásu a svetlá na palubnej doske blikajú, akoby sa snažili odovzdať správu v Morseovej abecede – takej, ktorú ste sa nikdy nenaučili.

Americké akcie v utorok vzrástli, keďže obnovený dopyt po technologických akciách a spoločnostiach prepojených s kryptomenami podporil širšiu náladu na trhu po ziskoch digitálnych aktív.

Investori tento týždeň očakávajú dve kľúčové správy: správu o zamestnanosti v USA za minulý mesiac a septembrové údaje o základnom indexe osobných spotrebných výdavkov, ktorý je preferovaným ukazovateľom inflácie Federálneho rezervného systému.

Trhové oceňovanie teraz pripisuje 85 % pravdepodobnosť, že Fed na svojom zasadnutí 9. – 10. decembra zníži svoju referenčnú úrokovú sadzbu o 25 bázických bodov, čo je nárast zo 63 % pred mesiacom.

Akcie technologických spoločností sa nedávno dostali pod tlak uprostred pretrvávajúcej neistoty okolo ocenenia v sektore umelej inteligencie.

K 17:06 GMT vzrástol priemyselný index Dow Jones o 0,3 % (160 bodov) na 47 449. Index S&P 500 získal 0,1 % (9 bodov) na 6 822, zatiaľ čo index Nasdaq Composite vzrástol o 0,5 % (109 bodov) na 23 384.