Zdá sa, že popredná svetová rezervná mena zaznamená najslabší ročný výkon za viac ako desaťročie. Index amerického dolára (DXY), ktorý meria kurz dolára voči košu hlavných mien, klesol do konca septembra približne o 10 percent a voči niekoľkým jednotlivým menám zaznamenal ešte výraznejšie straty.

Za rovnaké obdobie dolár klesol o 13,5 percenta voči euru, o 13,9 percenta voči švajčiarskemu franku, o 6,4 percenta voči japonskému jenu a o 5,6 percenta voči košu hlavných mien rozvíjajúcich sa trhov.

Čo spôsobilo výpredaj dolára v roku 2025?

Pokles odrážal kombináciu dlhodobých štrukturálnych tlakov a nových zraniteľností, ktoré sa v roku 2025 výraznejšie prejavili.

Medzi pretrvávajúce obavy patrilo rastúce dlhové zaťaženie USA, ktoré sa ešte zhoršilo prijatím tzv. „Veľkého krásneho zákona“, spolu s postupným narúšaním rastovej výhody USA, najmä uprostred neistoty okolo ciel.

Zároveň sa objavili nové riziká. Globálni investori začali zvyšovať ochranu voči svojim aktívam v USA, čím zvrátili roky klesajúceho zaistenia, keď bola dôvera v takzvanú „výnimočnosť USA“ na vrchole. Na náladu vplývala aj politická neistota, od otázok o nezávislosti Federálneho rezervného systému až po zvýšenú citlivosť trhu na titulky správ súvisiace s clami.

Tieto sily spolu viedli k jednému z najvýraznejších epizód oslabenia dolára v poslednej dobe.

Tri kľúčové otázky smerom k roku 2026

1. Je dolár v štrukturálnom klesajúcom trende?

Napriek nedávnemu prudkému poklesu dôkazy nenaznačujú úplný štrukturálny kolaps dolára. Väčšina oslabenia odráža cyklické a politicky riadené faktory: spomalenie rastu USA, znižovanie úrokových rozdielov, pretrvávajúce fiškálne deficity a zvýšenú infláciu. Posuny v globálnych kapitálových tokoch, obnovené zaistenie dolárových aktív a klesajúca dôvera v tvorbu hospodárskej politiky USA ešte viac zvýšili tlak.

Kľúčové štrukturálne piliere však zostávajú nedotknuté. Dolár naďalej dominuje ako hlavná svetová rezervná a zúčtovacia mena a zachováva si svoju atraktivitu bezpečného útočiska aj počas období napätia.

V dôsledku toho sa zdá byť pravdepodobnejšie, že dolár vstupuje do predĺženej fázy cyklického oslabenia, a nie do dlhodobého štrukturálneho poklesu.

2. Znovu sa vďaka poklesu v roku 2025 stal dolár atraktívnym?

Hoci prudký výpredaj zlepšil ocenenia v porovnaní s predchádzajúcim obdobím roka, dlhší historický pohľad naznačuje, že dolár zostáva relatívne drahý. Spomedzi 34 hlavných mien rozvinutých a rozvíjajúcich sa trhov sa iba deväť považuje za nadhodnotenejšie ako dolár. To naznačuje, že dolár sa stal relatívne lacnejším, ale nie skutočne lacným.

3. Ako by mali investori umiestniť svoje portfóliá?

Pre investorov so sídlom v USA toto prostredie ponúka príležitosť zvýšiť expozíciu voči trhom mimo USA, a to nielen preto, že mnohé z nich poskytujú lepšie výnosy upravené o riziko, ale aj preto, že expozícia voči cudzím menám teraz ponúka väčší potenciál rastu v porovnaní s dolárom.

Pre investorov mimo Spojených štátov je expozícia voči doláru často už vysoká kvôli vysokému podielu amerických akcií v globálnych indexoch. V tomto prípade sa vyváženie nákladov a prínosov menového hedžingu stáva kľúčovým.

Náklady a výnosy na zaistenie sa značne líšia. Pre investorov so sídlom v Spojenom kráľovstve sa blížia k nule, v Japonsku alebo Švajčiarsku dosahujú približne 4 percentá ročne v dôsledku veľkých úrokových rozdielov a pre investorov na trhoch s vysokými výnosmi, ako je Južná Afrika, môžu dokonca generovať pozitívne výnosy.

Čo by mohlo nahradiť dolár?

Z dlhodobého hľadiska, aj napriek pokračujúcej slabosti dolára, zostáva identifikácia jasnej alternatívy náročná. Zlato si získalo popularitu ako bezpečný prístav, ale absencia peňažných tokov komplikuje jeho oceňovanie a jeho vysoká volatilita obmedzuje spoľahlivosť.

Japonský jen sa javí ako atraktívny z hľadiska ocenenia, ale nahradenie expozície voči americkým akciám japonskými akciami čisto z menových dôvodov je nepraktické vzhľadom na dominanciu amerických trhov. Úplné zaistenie voči tretej mene tiež zvyšuje zložitosť a náklady.

V dôsledku toho sa javí ako najvhodnejší postupný a flexibilný prístup k zaisteniu mien, berúc do úvahy rozdiely v inflácii a úrokových sadzbách medzi krajinami.

Dynamika obchodných vojen a pozastavená činnosť Fedu dominujú roku 2025

Dolár by mal ukončiť rok 2025 v zápornom území, čím by vymazal zisky z predchádzajúceho roka a vrátil sa na úrovne z roku 2022, a to aj napriek tomu, že Federálny rezervný systém zostal väčšinu roka do značnej miery nečinný.

Návrat Donalda Trumpa do Bieleho domu a spustenie „Obchodnej vojny 2.0“ ovplyvnili náladu, keďže investori sa obávali, že clá budú mať pre americkú ekonomiku väčší škodlivý vplyv. Následné uzavretie obchodných dohôd za relatívne výhodnejších podmienok pre Spojené štáty však pomohlo podporiť mierny rast dolára počas leta.

Keďže obavy z recesie ustúpili, inflačné očakávania vzrástli v dôsledku obáv z cenového vplyvu ciel, čo viedlo Fed k opatrnému postoju a signalizácii ochoty zvážiť dočasné zvyšovanie cien, pokiaľ sa neobjavia sekundárne inflačné účinky.

Trh práce a inflácia: dilema roku 2026

S ochladzovaním trhu práce čelí Federálnemu rezervnému systému riziku stagflácie, čo je scenár, ktorý by mohol pretrvávať až do začiatku roka 2026. Napriek úsiliu Jeromea Powella zmierniť očakávania trhu týkajúce sa zníženia sadzieb investori počítajú s ďalším uvoľňovaním, najmä vzhľadom na možnosť vymenovania miernejšieho predsedu Fedu.

K týmto zníženiam však môže dôjsť skôr v kontexte slabšej ekonomiky než v prostredí s nízkou infláciou, čo dolár vystaví ďalšiemu tlaku, najmä v prvej polovici roka 2026.

Jen

Obnovenie uvoľňovania Fedu v čase, keď ostatné centrálne banky pozastavili znižovanie sadzieb, vystavuje dolár ďalšiemu oslabeniu, minimálne v prvom štvrťroku 2026.

Voči jenu zostáva úroveň 140 kritickým testom s rizikom intervencie japonských úradov, ak mena oslabí nad 158 – 160 za dolár.

Zároveň by mohla byť Bank of Japan v neskoršom období razantnejšia pri zvyšovaní sadzieb, najmä ak bude rast miezd pokračovať a inflácia zostane nad 2 percentami.

Euro a libra: odlišné cesty

V prípade eura bude trajektória v roku 2026 závisieť od odolnosti európskeho rastu v porovnaní s tempom znižovania sadzieb v USA. Pár euro/dolár by sa mohol v pozitívnom scenári vrátiť späť k 1,20 alebo klesnúť na rozpätie 1,13 – 1,10, ak Európa sklame.

Výhľad pre libru sa javí ako náročnejší. Spomalenie rastu a zmiernenie inflácie smerom k 2 percentám poukazuje na ďalšie znižovanie sadzieb zo strany Bank of England, čo znamená ďalší tlak na libru.

V diskusii s Mattom Cunninghamom, ekonómom z FocusEconomics, sa skúmali kľúčové sily, ktoré formovali trhy s ropou a plynom v roku 2025, a výhľad na rok 2026. Rozhovor skúmal, ako ekonomické fundamenty, politické rozhodnutia a geopolitický vývoj ovplyvnili pohyby cien ropy a zemného plynu, pričom sa zdôraznili odlišné smerovania týchto dvoch komodít. Diskusia sa tiež zamerala na budúci rok, pričom sa zaoberala očakávaniami ponuky a dopytu, kapacitou LNG a geopolitickými rizikami, ktoré budú naďalej definovať globálne trhy s energiou.

Aké boli kľúčové ekonomické, fundamentálne alebo geopolitické faktory, ktoré formovali ceny ropy a plynu v roku 2025 a ktoré budú pravdepodobne dominovať v roku 2026?

Cunningham uviedol, že graf cien ropy Brent v tomto roku možno vnímať ako vizuálne zhrnutie určujúcich udalostí na trhu v roku 2025.

Počas celého roka ceny pokračovali v klesajúcom trende, ktorý sa začal v apríli predchádzajúceho roka, keďže OPEC+ pokračoval v raste produkcie, zatiaľ čo čínska ekonomika sa trápila pod ťarchou slabého sektora nehnuteľností, utlmenej spotrebiteľskej dôvery, vysokého dlhu miestnych samospráv a spomaľujúceho sa zahraničného dopytu.

Okrem toho clá zavedené americkým prezidentom Donaldom Trumpom pri príležitosti „Dňa oslobodenia“ vytlačili ceny na úrovne, z ktorých sa už nikdy úplne nezotavili, s výnimkou dočasného nárastu v júni, ktorý bol spôsobený 12-dňovou vojnou medzi Iránom a Izraelom.

Odvtedy ceny ropy Brent naďalej klesajú po tom, čo OPEC+ prekvapil trh agresívnym zvýšením produkcie zameraným na získanie späť podielu na trhu od producentov mimo OPEC.

Zemný plyn sa uberal inou cestou. Zatiaľ čo ceny boli spočiatku zasiahnuté oznámením o clách, širší vývoj v roku 2025 sa od ropy výrazne odchýlil. Ceny sa zvýšili, pričom americký benchmark Henry Hub dosiahol svoju najvyššiu úroveň za takmer tri roky.

Zvolenie Trumpa za prezidenta USA podporilo ceny plynu v USA, keďže rýchlo konal s cieľom urýchliť schvaľovanie vývozu skvapalneného zemného plynu. To viedlo k prudkému nárastu dodávok LNG v tomto roku na rekordné úrovne.

S výhľadom do roku 2026 spoločnosť FocusEconomics očakáva, že hlavné trendy z roku 2025 pretrvajú:

Očakáva sa, že priemerné ceny ropy Brent klesnú na najnižšiu úroveň od pandémie COVID-19.

Očakáva sa, že ceny zemného plynu v USA vzrastú na najvyššiu ročný priemer od roku 2014, s výnimkou prudkého nárastu v roku 2022 súvisiaceho s vojnou medzi Ruskom a Ukrajinou.

Očakáva sa, že OPEC+ bude pokračovať v zvyšovaní produkcie po dočasnom pozastavení v prvom štvrťroku 2026, zatiaľ čo globálny rast sa pravdepodobne spomalí, keďže účinky predbežného exportu pred zavedením amerických ciel odznejú.

Neistota na strane ponuky bola hlavnou témou v roku 2025. Ako ovplyvňujú rozhodnutia OPEC+ o produkcii výhľad na budúci rok?

Očakáva sa, že celosvetová produkcia ropy a plynu sa v roku 2026 zvýši.

Inštitúcie ako Úrad pre energetické informácie USA a Medzinárodná energetická agentúra v posledných mesiacoch zvýšili svoje prognózy, čo odráža rýchlejší rast ponuky OPEC+ a silný rast dopytu po americkom LNG.

Kľúčovou otázkou nie je, či sa produkcia zvýši, ale o koľko.

Vnútorné trenice v rámci OPEC+ pravdepodobne pretrvávajú. Rusko môže vzhľadom na sankcie USA uprednostniť nižšie úrovne produkcie, zatiaľ čo krajiny ako Saudská Arábia a Spojené arabské emiráty sa pravdepodobne budú presadzovať vo vyššej produkcii, podporované voľnými kapacitami a snahou získať späť podiel na trhu od producentov mimo aliancie.

Zároveň krajiny ako Kazachstan a Irak naďalej prekračujú svoje produkčné kvóty, zatiaľ čo Angola opustila skupinu koncom roka 2023 po sporoch o povolené úrovne produkcie.

Na strane dopytu, predpokladáte, že rast globálnej spotreby sa blíži k stagnácii, alebo trh stále podceňuje silu ázijského dopytu v roku 2026?

Globálny dopyt po rope a plyne pravdepodobne v budúcom roku vzrastie.

Spoločnosť FocusEconomics očakáva, že globálna produkcia ropy v roku 2026 vzrastie o 1,1 percenta, a to vďaka vyššej produkcii v krajinách mimo OPEC+, ako sú Guyana a Spojené štáty.

Očakáva sa tiež nárast dopytu po zemnom plyne. Medzinárodná energetická agentúra odhaduje rast okolo 2 percent, čím sa spotreba posunie na rekordnú úroveň, podporovanú rastúcim dopytom zo strany priemyslu a výroby energie.

Ázia zostáva vysoko závislá od LNG. Agentúra predpokladá, že regionálny dopyt po plyne v roku 2026 vzrastie o viac ako 4 percentá, pričom dovoz LNG sa zvýši približne o 10 percent.

Tieto prognózy by sa mohli rýchlo zmeniť, ak globálna ekonomika alebo energetický sektor čelia novým otrasom, a preto je neustále monitorovanie aktualizovaných prognóz naďalej nevyhnutné.

Niekoľko významných projektov LNG bolo spustených alebo napreduje. Ako ovplyvnia nové kapacity, najmä zo Spojených štátov a Kataru, globálne ceny plynu v roku 2026?

Očakáva sa, že rozsiahle projekty v Katare a Spojených štátoch prispejú ku konvergencii globálnych cien plynu. Prognózy naznačujú, že relatívny rozdiel medzi cenami plynu v USA, ktoré sú zvyčajne nižšie vďaka bohatej domácej ponuke, a cenami v Ázii a Európe sa zúži na najmenšiu úroveň od roku 2020, keď sa dopyt počas pandémie prepadol.

Stručne povedané, očakáva sa, že rekordné dodávky LNG z USA zvýšia domáce ceny a zároveň vyvinú tlak na pokles cien v zahraničí.

Na rozdiel od ropy vykazujú trhy s plynom oveľa väčšie regionálne cenové rozdiely v dôsledku prepravných obmedzení. Ropu je možné prepravovať priamo, zatiaľ čo plyn musí byť pred prepravou cez oceány skvapalnený. Rozšírenie kapacity LNG by malo pomôcť znížiť tieto regionálne cenové rozdiely.

Geopoliticky bol rok 2025 sprevádzaný volatilitou spojenou s Blízkym východom, Ruskom a západnou Afrikou. Ktoré regióny predstavujú najväčšie riziko alebo príležitosť pre stabilitu dodávok v roku 2026?

Mierové rozhovory medzi Ruskom a Ukrajinou budú kľúčovým faktorom, ktorý treba sledovať. Donald Trump neúspešne presadzoval mierovú dohodu a opakovane pohrozil, že Ukrajine stiahne podporu.

Ak by sa takéto hrozby uskutočnili, Európa a Ukrajina by mali problém odolať Rusku samostatne, čo by mohlo viesť k mierovej dohode výhodnej pre Moskvu. To by zase mohlo viesť k zrušeniu sankcií voči ruskému ropnému sektoru, zvýšeniu globálnej ponuky a vytvoreniu tlaku na pokles cien ropy.

Koniec roka 2025 bol krutý. Z trhu s kryptomenami sa za šesť týždňov vyparila trhová hodnota viac ako 1,2 bilióna dolárov. Bitcoin (BTC) stratil viac ako 30 % svojej hodnoty a klesol pod 82 000 dolárov uprostred prudkého nedostatku likvidity.

Pákové pozície boli zlikvidované, odliv ETF sa zrýchlil a pasívne fondy súčasne stiahli kapitál.

Súčasná situácia však vyzerá inak. Panika pominula a zanechala po sebe disciplinovanejší a sústredenejší trh. Ceny sa zotavujú, aj keď pomaly, no základný faktor sa tentoraz javí ako silnejší.

Likvidita: kde sa všetko začína

Najvážnejšia nedávna rana nepramenila z paniky v maloobchode, ale z čisto mechanických síl. Business Insider informoval, že za jediný deň bolo zlikvidovaných pozícií v hodnote 19 miliárd dolárov, čo je najväčšia takáto udalosť v histórii kryptomien. Keďže sa inštitúcie ponáhľali s odstraňovaním rizík, trh zostal bez akejkoľvek rezervy.

Zároveň sa hlavné centrálne banky blížia ku koncu svojich cyklov sprísňovania. Inflácia sa zmierňuje, rast sa spomaľuje a znižovanie sadzieb už začalo. Historicky má Bitcoin tendenciu dosahovať najlepšie výsledky, keď sa zlepšuje likvidita a klesajú úrokové sadzby, pretože klesajú oportunitné náklady na držbu nevýnosových aktív, ako je BTC.

Dodávka: tiché uťahovanie

Úplný dopad halvingu v roku 2024 je teraz jasne viditeľný. Ťažiari dostávajú polovicu predchádzajúcich odmien, čo mnohých núti obmedziť prevádzku alebo konsolidovať.

Medzitým údaje CryptoQuant ukazujú, že rezervy bitcoinov sú na najnižšej úrovni od roku 2018. Mince sa jednoducho nehýbu tak, ako kedysi.

Veľká časť ponuky je v podstate uzamknutá v dlhodobých peňaženkách, ETF a firemných štátnych dlhopisoch. Údaje z reťazca naznačujú, že aktívna ponuka je vzácna. Hoci k úplnému šoku ponuky ešte nedošlo, trh sa k nemu približuje.

Dopyt: stále prítomný, ale pomalším tempom

Prílev ETF sa v poslednom štvrťroku 2025 zastavil, ale neprepadol, čo je dôležitý posun v porovnaní s predchádzajúcimi cyklami. Do spotových bitcoinových ETF natieklo za posledný rok viac ako 50 miliárd dolárov a väčšina tohto kapitálu zostala na trhu.

Správcovia aktív čoraz viac vnímajú Bitcoin ako strategickú alokáciu, a nie ako krátkodobý obchod.

Potom je tu spoločnosť Strategy, ktorá stále drží viac ako 430 000 bitcoinov a nedávno získala 1,4 miliardy dolárov v hotovosti. Podľa analýzy JPMorgan, pokiaľ spoločnosť nie je nútená predať a jej trhová hodnota k čistej hodnote aktív (mNAV) zostane nad 1, mohla by pôsobiť ako stabilizačný pilier trhu.

K tomu sa pridáva nadchádzajúce januárové rozhodnutie MSCI, ktoré určí, či spoločnosti s vysokou expozíciou voči kryptomenám zostanú zahrnuté v hlavných indexoch. To predstavuje štrukturálny faktor s významnými trhovými dôsledkami.

Výhľad na rok 2026

Neexistuje úplný konsenzus, ale väčšina dôveryhodných prognóz umiestňuje Bitcoin do rozmedzia 120 000 až 170 000 dolárov. Tento názor je založený na toku do ETF, sprísňovaní ponuky a zlepšujúcich sa podmienkach likvidity.

Fundstrat zaujíma oveľa agresívnejší postoj a predpokladá ceny nad 400 000 dolárov. Model JPMorgan upravený o volatilitu, porovnaný so zlatom, naznačuje, že 170 000 dolárov by sa dalo dosiahnuť, ak Bitcoin bude naďalej priťahovať kapitál podobným spôsobom ako komodity, najmä zlato.

Takmer nikto však necení v úplnej eufórii. Prevláda názor, že ide skôr o postupný, meraný rast než o parabolický nárast.

Kľúčové riziká

Odliv prostriedkov z ETF by sa mohol rýchlo vrátiť, ak sa makroekonomické pozadie zhorší.

Hacknutie Bybitu slúžilo ako pripomienka, že bezpečnosť zostáva slabým bodom, pričom Decrypt hlásil straty vo výške 1,4 miliardy dolárov v dôsledku narušenia bezpečnosti horúcej peňaženky.

Ak by spoločnosť MSCI vylúčila spoločnosti ako Strategy, trh by mohol čeliť negatívnemu pasívnemu odlivu až do výšky 2,8 miliardy dolárov.

Technická analýza: korekčná fáza do konca roka 2026?

Od minima v roku 2022, ktoré bolo blízko 16 500 USD, až po vrchol v roku 2025, okolo 126 000 USD, sa zdá, že Bitcoin podľa teórie Elliottových vĺn dokončil päťvlnný rast. Ak sa tento rámec udrží, pohyb pod 108 000 USD do konca roka by mohol znamenať začiatok dlhšie trvajúcej korekcie.

Podľa Elliottovho modelu sa korekcie po piatich vlnách zvyčajne odohrávajú v troch fázach: pokles (A), oživenie (B) a následný hlbší pokles (C). Ak sa tento scenár naplní, Bitcoin by mohol zostať pod tlakom až do polovice roka 2026. Kľúčové potenciálne úrovne podpory sa nachádzajú v blízkosti 84 000, 70 000 a 58 000 USD.

Záver: odolnejší trh, ale s dvoma možnými cestami

Bitcoin vstupuje do roku 2026 so zrelšou trhovou štruktúrou: zlepšujúcou sa likviditou, obmedzenou ponukou a inštitucionálnym dopytom, ktorý nezmizol. Tieto faktory poskytujú základ pre obnovenú silu, ak podmienky zostanú priaznivé.

Zároveň nedávny prepad a možnosť, že hlavný býčí cyklus už bol ukončený, otvárajú dvere dlhšej korekčnej fáze.

Či už Bitcoin smeruje k ďalšiemu rastu, alebo už dosiahol svoj vrchol, ďalšia fáza bude poháňaná skôr základnými mechanizmami než špekulatívnym sentimentom.

Od bublín umelej inteligencie až po prudký nárast vládnych výdavkov a od poklesov na trhu s nehnuteľnosťami až po prudký nárast cien ropy, tieto faktory budú pravdepodobne patriť medzi najvplyvnejšie sily formujúce globálne trhy v roku 2026, či už negatívne alebo pozitívne.

1. Prasknutie bubliny umelej inteligencie

Americké technologické spoločnosti nedokážu generovať hmatateľné komerčné výnosy z umelej inteligencie, čo vyvoláva otázky o logike masívnych investícií do hardvéru, softvéru a súvisiacich sektorov. Akcie technologických spoločností prudko klesajú a zasiahli horných 20 % ľudí s príjmami v Spojených štátoch, ktorí vlastnia najväčší podiel domácich amerických akcií.

Po tom, čo tieto nárasty bohatstva v posledných dvoch rokoch podporovali rast spotrebiteľských výdavkov v čase, keď spodných 60 % populácie bojovalo s problémami, erózia bohatstva domácností vedie v roku 2026 k slabšej spotrebe.

Investície do umelej inteligencie tiež prudko klesajú, čo vyvíja tlak na stavebný sektor a sektor kapitálových investícií, ktoré podľa odhadov prispeli k hospodárskemu rastu USA v roku 2025 približne jedným percentuálnym bodom a po vylúčení dovážaných zariadení ešte menej. Už len tento pokles by stačil na to, aby americký trh práce uvrhli do úplnej recesie.

Dopad: Spojené štáty vstupujú do recesie, pričom Európa je postihnutá menej. Federálny rezervný systém je nútený znižovať úrokové sadzby oveľa rýchlejším tempom.

2. Kongres schvaľuje „colné úľavy“ pred voľbami do polovice volebného obdobia

Fiškálna politika predstavuje jedno z kľúčových rizík pre rast a infláciu v roku 2026. Prezident Donald Trump vyvíja tlak na Kongres, aby vydal šeky na 2 000 dolárov 150 miliónom Američanov pod označením „colné vrátenie“, čím oživuje spomienky na stimulačné balíčky z čias pandémie, ktoré pomohli naštartovať infláciu.

Hoci matematika úplne nezodpovedá očakávaniam a clá už boli použité na odôvodnenie takzvaného „veľkého, krásneho zákona“, politický tlak by sa mohol s blížiacimi sa novembrovými voľbami v polovici volebného obdobia zintenzívniť.

Hoci takéto opatrenia by mohli pomôcť spodným 60 % amerických spotrebiteľov, ktorí zápasia s vysokými životnými nákladmi, veľká časť finančných prostriedkov by sa mohla použiť na splatenie dlhu, čím by sa celkový vplyv na rast v porovnaní s rokmi 2020 – 2021 obmedzil.

Dopad: Silnejší rast USA a vyššia inflácia. Federálny rezervný systém zaujíma prísnejší postoj v závislosti od stupňa politického vplyvu na rozhodnutia v menovej politike.

3. Výnosy z inflácie v dôsledku úzkych miest v ponuke súvisiacich s umelou inteligenciou

Mnohí ekonómovia, najmä tie miernejšie hlasy vo Federálnom rezervnom systéme, očakávajú, že umelá inteligencia prinesie výrazné zvýšenie produktivity, ktoré by pomohlo znížiť infláciu. Čo ak sa však tento predpoklad ukáže ako nesprávny?

V krátkodobom horizonte by masívne investície do infraštruktúry umelej inteligencie mohli vytlačiť iné hospodárske aktivity. Očakáva sa, že dátové centrá budú do roku 2030 predstavovať približne 10 % dopytu po elektrine v USA, čo bude predstavovať rastúcu záťaž na energetické siete na celom svete a zvýši riziko výpadkov a vyšších cien.

Zároveň by rastúce investičné potreby mohli viesť k novému nedostatku dodávok, najmä vzhľadom na sprísnenie imigračných pravidiel v Spojených štátoch a Európe, čo by mohlo opäť zvýšiť rast miezd.

Dopad: Vyššia globálna inflácia a posun centrálnych bánk smerom k zvyšovaniu úrokových sadzieb.

4. Prezident Trump znižuje clá, pretože ich negatívne účinky sa zintenzívňujú

Existujú dve možné cesty k poklesu súčasnej priemernej colnej sadzby USA na úrovni okolo 16 %. Prvou je predvolebné rozhodnutie administratívy znížiť clá, ako to nedávno urobila v prípade niektorých potravinárskych výrobkov.

Hoci nižšie príjmy z ciel by skomplikovali snahy o získanie súhlasu Kongresu s programami „colných zliav“, prezident by v konečnom dôsledku mohol zrušiť obchodné bariéry, aby zmiernil tlak na spotrebiteľské ceny.

Druhá cesta by zahŕňala rozhodnutie Najvyššieho súdu, že clá uvalené na základe núdzových právomocí sú nezákonné, čo by zneplatnilo väčšinu ciel na úrovni krajiny. Prezident by mohol reagovať použitím iných nástrojov, ako je napríklad paragraf 122, ktorý umožňuje dočasné clá až do výšky 15 % na 150 dní, ale výsledok by bol oveľa chaotickejší.

Dopad: Rýchlejší rast a nižšia inflácia, pričom Federálny rezervný systém vníma rastový impulz ako dominantný a spomaľuje tempo znižovania sadzieb v USA.

5. Európski spotrebitelia začínajú míňať voľnejšie

Miera úspor v eurozóne je na úrovni okolo 15 %, čo je zhruba o tri percentuálne body viac ako priemer spred pandémie, a zámery sporiť zostávajú vysoké.

Po obnovení úspor po energetickej kríze v roku 2022 a po stabilizácii inflácie na úrovni blízko 2 % však spotrebitelia môžu v roku 2026 začať míňať agresívnejšie, najmä ak sa vládam podarí znížiť neistotu v oblasti dôchodkových politík.

Dopad: Rast eurozóny prekročil trend a presiahol 1,5 % ročne, čo viedlo Európsku centrálnu banku k zvýšeniu úrokových sadzieb koncom roka 2026.

6. Zhoršujúce sa vzťahy medzi USA a Čínou narúšajú dodávky vzácnych zemín

Napätie medzi Washingtonom a Pekingom sa zmiernilo po priamom stretnutí prezidentov Trumpa a Si Ťin-pchinga, ktoré viedlo k 12-mesačnému prímeriu, čo znamená stabilné clá a obmedzenia vývozu počas väčšiny roka 2026.

Prímerie však zostáva krehké a akýkoľvek nesprávny odhad by ho mohol narušiť. Ak sa nebudú uplatňovať obmedzenia, mohli by sa zaviesť necolné opatrenia, ako napríklad obmedzenia vývozu vzácnych zemín.

Dopad: Priame dôsledky pre polovodičový, automobilový a obranný sektor s potenciálnym nedostatkom a rastom cien, ktoré prispievajú k inflácii.

7. Prudký nárast cien ropy spôsobený obnoveným geopolitickým napätím

Najväčšie riziko pre rast cien ropy zostáva spojené s ruskými dodávkami uprostred amerických sankcií a pokračujúcich ukrajinských útokov na energetickú infraštruktúru.

Hoci sa všeobecne predpokladá, že ruská ropa bude naďalej hľadať spôsoby, ako obísť sankcie, vyššia ako očakávaná účinnosť by mohla znížiť očakávaný prebytok v roku 2026, čo predstavuje riziko pre súčasnú prognózu ceny ropy Brent na úrovni 57 dolárov za barel.

Ďalšiu neistotu prispieva vývoj v Spojených štátoch a Venezuele, spolu s krehkosťou prímeria v Gaze, čo by mohlo oživiť riziká dodávok z Blízkeho východu.

Dopad: Pomalší globálny rast a vyššia inflácia, pričom centrálne banky sú naklonené zvyšovať sadzby alebo spomaľovať tempo uvoľňovania.

8. Fiškálny stres, keďže investori do dlhopisov strácajú dôveru

Investori boli doteraz prekvapivo tolerantní k trajektórii fiškálneho deficitu USA, podporovaní ekonomickou neistotou a nižšími úrokovými sadzbami. Verejné financie USA však zostávajú krehké a očakáva sa, že deficit zostane v rozmedzí 6 – 7 %.

Obavy investorov ohľadom rozsahu emisie dlhopisov by sa mohli zintenzívniť, najmä ak sa fiškálna expanzia bude zhodovať s akomodačnou menovou politikou a obnovenými obavami z inflácie.

Európa nie je imúnna, keďže tlaky by sa mohli šíriť z Francúzska uprostred rastúcich výdavkových požiadaviek, najmä na obranu. Výnosy z dlhopisov by mohli prudko vzrásť, pričom ekonomický výsledok bude závisieť od reakcií centrálnych bánk: návrat ku kvantitatívnemu uvoľňovaniu alebo nútené sprísňovanie fiškálnej politiky.

Dopad: Bolestivé škrty vo vládnych výdavkoch, najmä v Európe, a slabší rast.

9. Čína prepadá do hlbšieho spomalenia, keďže korekcia na trhu s nehnuteľnosťami sa zintenzívňuje

Po stabilizácii začiatkom roka 2025 ceny nehnuteľností od polovice roka obnovili rýchlejší pokles. Zásoby zostávajú vysoké a investície do nehnuteľností naďalej výrazne ovplyvňujú rast.

Obavy z platobnej neschopnosti sa opäť objavili po tom, čo Vanke požiadal o predĺženie splácania dlhopisov. Napriek podporným politikám v roku 2024 dynamika v roku 2025 opadla a narastali výzvy, aby sa cyklus nechal prebiehať, čo by mohlo niesť vážne riziká.

Dopad: Erózia bohatstva domácností, zhoršenie kvality bankových aktív a zakorenený pesimizmus, ktorý podkopáva posun smerom k rastu riadenému spotrebou.

10. Vojna na Ukrajine sa končí komplexnou a trvalou mierovou dohodou

Ak budú mierové rokovania úspešné, ekonomický dopad bude závisieť od toho, ako sa budú riešiť nevyriešené otázky, ako je územné uznanie, a od trvanlivosti prímeria.

V optimistickom scenári by úsilie o obnovu mohlo zvýšiť hospodársku aktivitu a náladu vo východnej Európe. Nižšie ceny energií, v závislosti od zmiernenia sankcií, by tiež mohli podporiť globálnu spotrebu.

Energetický analytik však poznamenáva, že ruské dodávky ropy v posledných rokoch výrazne neklesli, čo obmedzuje vplyv na globálnu bilanciu dodávok, hoci riziká súvisiace s dodávkami by sa znížili. Trh s plynom by mal väčší vplyv, ak by Európa obnovila nákup ruského plynu.

Dopad: Nižšie ceny energií podporujú globálny rast, čo môže niektoré centrálne banky vrátane Bank of England prinútiť k prijatiu ústupnejšieho postoja, než sa očakávalo.