Len máloktorá postava stelesňuje šialenstvo okolo umelej inteligencie viac ako Jensen Huang, generálny riaditeľ čipového giganta Nvidia, ktorého trhová hodnota za posledné dva roky vzrástla o 300 %.

Uprostred tohto horúčkovitého tempa sa Huang vo svojich prvých poznámkach počas poslednej konferenčnej konferencie o hospodárskych výsledkoch snažil upokojiť obavy z nafukujúcej sa bubliny.

„Veľa sa hovorí o bubline umelej inteligencie... ale z nášho pohľadu vidíme niečo úplne iné,“ povedal akcionárom.

S prehlbovaním debaty o bubline umelej inteligencie je jasné, že tí, ktorí majú z pokračujúcich výdavkov na umelú inteligenciu najväčší úžitok, sú tí, ktorí odmietajú obavy z nadmerného a špekulatívneho prekročenia zámerov.

David Sacks, investor a vedúci kancelárie Bieleho domu pre umelú inteligenciu, v podcaste All-In povedal: „Nemyslím si, že sme na začiatku kolapsového cyklu... sme v období boomu, v supercykle investícií.“

Významný investor Ben Horowitz povedal: „Predstava, že o päť rokov budeme čeliť problému s dopytom, mi znie absurdne... ak sa pozriete na dopyt, ponuku a ocenenia v porovnaní s rastom, vôbec to nevyzerá ako bublina.“

A v rozhovore pre CNBC Mary Callahan Erdoes z JPMorgan označila charakterizáciu masívneho prílevu investícií do umelej inteligencie za „šialený nápad“ a dodala: „Sme na prahu veľkej revolúcie, ktorá zmení spôsob fungovania spoločností.“

Ale bližší pohľad odhaľuje krehké základy

Niektorí pozorovatelia však tvrdia, že to, čo sa dnes deje v odvetví umelej inteligencie, je skutočne znepokojujúce.

Investor a výskumník digitálnej ekonomiky na MIT Paul Kedrosky hovorí, že obrovské sumy prúdiace do tejto „revolúcie“ sú stále v podstate špekulatívne.

„Táto technológia je mimoriadne užitočná, ale tempo jej zlepšovania sa dramaticky spomalilo... takže presvedčenie, že revolúcia bude pokračovať rovnakým tempom aj v nasledujúcich piatich rokoch, je, žiaľ, mylné,“ povedal.

Masívny prílev… a otázny rast

Rozsah súčasných výdavkov je ohromujúci aj pre finančných analytikov.

OpenAI – tvorca ChatGPT, ktorý koncom roka 2022 rozpútal preteky v oblasti umelej inteligencie – tvrdí, že generuje ročné príjmy vo výške 20 miliárd dolárov a v nasledujúcich ôsmich rokoch plánuje minúť 1,4 bilióna dolárov na dátové centrá. Táto úroveň investícií si vyžaduje neustály rast dopytu po jeho službách.

Pochybnosti však narastajú: výskum čoraz viac ukazuje, že väčšina spoločností nevidí z chatbotov zmysluplné finančné výhody a že za nástroje umelej inteligencie platí iba približne 3 % ľudí.

Ekonóm MIT a nositeľ Nobelovej ceny za rok 2024 Daron Acemoglu povedal: „Nepochybujem o tom, že v priebehu nasledujúcich desiatich rokov sa objavia skutočné technológie umelej inteligencie s pridanou hodnotou, ale veľa z toho, čo teraz z odvetvia počúvame, je prehnané.“

Napriek tomu sa očakáva, že spoločnosti Amazon, Google, Meta a Microsoft tento rok spoločne investujú do umelej inteligencie takmer 400 miliárd dolárov, najmä na financovanie dátových centier. Niektoré z týchto firiem plánujú vyčleniť až 50 % svojho cash flow na výstavbu týchto zariadení.

Ako to povedal Kedrosky: „Aby táto úroveň výdavkov dávala zmysel, každý používateľ iPhonu na svete by musel zaplatiť viac ako 250 dolárov... a to sa nestane.“

Aby sa predišlo odčerpávaniu likvidity, spoločnosti ako Meta a Oracle sa začali obracať na dlhové a súkromné financovanie na podporu boomu dátových centier.

Rizikové financovanie… a návrat účelových vozidiel

Analytici spoločnosti Goldman Sachs zistili, že hyperscalery – spoločnosti s masívnou cloudovou a výpočtovou kapacitou – za posledný rok navýšili svoj dlh o 121 miliárd dolárov, čo predstavuje nárast o viac ako 300 % oproti priemeru v sektore.

Analytik Gil Luria zo spoločnosti DA Davidson tvrdí, že technologickí giganti používajú špeciálne účelové spoločnosti (SPV) na zakrytie dlhovej expozície vo svojich súvahách.

Jeden príklad: dátové centrum v Louisiane financované spoločnosťou Blue Owl Capital v partnerstve so spoločnosťou Meta. Blue Owl si vzala pôžičku vo výške 27 miliárd dolárov, zatiaľ čo Meta využíva kapacitu bez toho, aby preukázala dlh. Ak však dopyt oslabne a centrum sa zastaví, Meta bude čeliť záväzkom vo výške niekoľkých miliárd dolárov.

Luria povedal: „Pojem SPV sa objavil pred 25 rokmi s malou spoločnosťou s názvom Enron... dnes ho spoločnosti neskrývajú, ale to neznamená, že je to udržateľný model pre budúcnosť.“

Obrovské výdavky postavené na očakávaniach, ktoré môžu byť ilúziami

Spoločnosti predpokladajú v nasledujúcich rokoch obrovské príjmy z umelej inteligencie. Morgan Stanley však odhaduje, že veľké technologické spoločnosti do roku 2028 minú na infraštruktúru umelej inteligencie približne 3 bilióny dolárov – a peňažný tok pokryje iba polovicu tejto sumy.

„Ak sa rast trhu čo i len mierne spomalí, zostaneme s nadmernou kapacitou a prebudovanou infraštruktúrou, dlhmi, ktoré sa stanú bezcennými, a značnými stratami pre finančné inštitúcie,“ varoval Luria.

Predchádzajúca bublina na začiatku 21. storočia tiež praskla po tom, čo sa nahromadil dlh na vybudovanie kapacít, ktoré trh nebol pripravený využiť.

Obrovské kruhové obchody zvyšujú úzkosť

Analytici poukazujú na kruhové obchodné štruktúry, ktoré umelo nafukujú dopyt.

Jeden príklad: dohoda medzi spoločnosťami Nvidia a OpenAI v hodnote 100 miliárd dolárov, v ktorej Nvidia financuje dátové centrá, ktoré budú neskôr naplnené čipmi Nvidia. Kedrosky opísal logiku: „Chcem, aby OpenAI kúpila viac mojich čipov, tak im na to dám peniaze.“

CoreWeave – pôvodne platforma na ťažbu kryptomien – prenajíma kapacitu dátového centra spoločnosti OpenAI výmenou za akcie, zatiaľ čo Nvidia garantuje odkúpenie akejkoľvek nevyužitej kapacity do roku 2032.

Acemoglu povedal: „Riziko spočíva v tom, že tieto obchody v konečnom dôsledku odhalia krehkú finančnú štruktúru ako domček z karát.“

Známky strachu, že bublina môže prasknúť

Niektorí významní investori už prejavili obavy.

Miliardár Peter Thiel predal celý svoj podiel v spoločnosti Nvidia v hodnote 100 miliónov dolárov, zatiaľ čo SoftBank predal pozíciu v hodnote približne 6 miliárd dolárov.

Skeptici sa čoraz viac zameriavajú na Michaela Burryho – známeho predpovedaním krachu v roku 2008 – ktorý nedávno stavil proti spoločnosti Nvidia a kritizoval „účtovné triky“ a cyklické financovanie.

Burry na X napísal: „Skutočný dopyt je smiešne malý… takmer každý zákazník je financovaný dodávateľmi.“

Dodal: „OpenAI je tu kľúčovým… môže niekto vymenovať jeho audítora?“

Dokonca aj vrcholoví manažéri si uvedomujú humbuk okolo toho.

Generálny riaditeľ spoločnosti OpenAI Sam Altman v auguste minulého roka povedal: „Sme vo fáze prehnanej nadšenosti investorov? Podľa môjho názoru áno. Je umelá inteligencia najdôležitejšou vecou, ktorá sa deje za dlhú dobu? Tiež áno.“

Generálny riaditeľ spoločnosti Google Sundar Pichai pre BBC povedal, že na dnešných trhoch s umelou inteligenciou „existujú prvky iracionality“ a dodal, že akékoľvek prasknutie bubliny by zasiahlo každého: „Žiadna spoločnosť nebude imúnna – vrátane nás.“

Americké akcie v pondelok vzrástli, podporené silným oživením v technologickom sektore, najmä akcií spojených s umelou inteligenciou, spolu s rastúcimi očakávaniami zníženia úrokových sadzieb Federálnym rezervným systémom na zasadnutí budúci mesiac.

Guvernér Fedu Christopher Waller povedal, že je za zníženie sadzieb v decembri, hoci poznamenal, že januárové rozhodnutie môže byť náročnejšie kvôli nahromadeniu oneskorených ekonomických údajov.

Jeho vyjadrenia nasledovali po piatkových komentároch prezidenta newyorského Fedu Johna Williamsa, ktorý naznačil, že centrálna banka môže mať ďalší priestor na uvoľnenie menovej politiky.

Williams povedal, že menová politika „zostáva mierne reštriktívna“, hoci menej ako pred nedávnymi krokmi Fedu, a dodal, že stále vidí priestor pre „ďalšiu úpravu v blízkej budúcnosti“, aby sa sadzby priblížili k neutrálnej hodnote a Fed udržal vyvážený medzi svojimi dvojitými mandátmi.

Podľa CME FedWatch trhy teraz pripisujú 79 % pravdepodobnosť zníženia úrokovej sadzby o 25 bázických bodov v decembri, čo je prudký nárast z približne 42 % týždeň predtým.

Na akciovom trhu vzrástol priemyselný index Dow Jones k 16:15 GMT o 0,6 % (285 bodov) na 46 530 bodov.

Index S&P 500 vzrástol o 1,4 % (93 bodov) na 6 695, zatiaľ čo index Nasdaq Composite vyskočil o 2,4 % (527 bodov) na 22 801 bodov.

Ceny medi počas pondelkového obchodovania v USA klesli, ovplyvňované mierne silnejším dolárom a rastúcimi stávkami na zníženie úrokových sadzieb Federálnym rezervným systémom.

Trojmesačné futures kontrakty na meď na Londýnskej burze kovov (London Metal Exchange) vzrástli k 16:40 mekkského času o 0,2 % na 10 780,5 dolárov za metrickú tonu.

Podľa údajov CME FedWatch trhy teraz pripisujú 78 % pravdepodobnosť zníženia úrokových sadzieb Fedom o 25 bázických bodov v decembri, čo je nárast oproti približne 41 % pred týždňom.

UBS očakáva štrukturálne menšiu ponuku a vyššiu cenu medi

Podľa výskumnej správy zverejnenej v piatok UBS očakáva, že ceny medi v budúcom roku porastú, pričom ako dôvod uvádza sprísňujúce sa podmienky dodávok spôsobené pretrvávajúcimi prerušeniami prevádzky v baniach a silným dlhodobým dopytom zo strany elektrifikácie a investícií do čistej energie.

Vo svojej najnovšej revízii banka zvýšila svoju prognózu cien medi na marec 2026 o 750 dolárov na 11 500 dolárov za metrickú tonu. Prognózy na jún a september 2026 boli zvýšené o 1 000 dolárov na 12 000, respektíve 12 500 dolárov, zatiaľ čo nový cieľ na december 2026 bol stanovený na 13 000 dolárov.

Banka tiež prudko zvýšila svoj predpokladaný deficit trhu na 230 000 ton v roku 2025 z predchádzajúcich 53 000 ton a na 407 000 ton v roku 2026 v porovnaní s skorším odhadom 87 000 ton – čo poukazuje na nízke zásoby a pretrvávajúce riziká v dodávkach.

UBS zdôraznila tohtoročné prerušenia prevádzky baní – vrátane problémov s výrobou v bani Grasberg spoločnosti Freeport-McMoRan v Indonézii, pomalšieho oživenia produkcie v Čile a opakujúcich sa protestov v Peru – ako dôkaz štrukturálnych obmedzení ponuky, ktoré pravdepodobne pretrvávajú až do roku 2026.

Spoločnosť Freeport-McMoRan (FCX.N) minulý týždeň oznámila, že plánuje obnoviť výrobu v elektrárni Grasberg do júla po smrteľnej nehode, ktorá zastavila prevádzku dva mesiace predtým.

Banka znížila svoje prognózy rastu produkcie rafinovanej medi na 1,2 % pre rok 2025 a 2,2 % pre rok 2026 s odvolaním sa na klesajúce kvality rudy a prevádzkové problémy.

Očakáva sa, že globálny dopyt po medi vzrastie v rokoch 2025 aj 2026 o 2,8 %, a to vďaka elektromobilom, obnoviteľným zdrojom energie, investíciám do rozvodnej siete a rozširovaniu dátových centier.

UBS uviedla, že akékoľvek krátkodobé oslabenie cien medi bude pravdepodobne dočasné a odporúča držať dlhé pozície alebo používať stratégie predaja zamerané na volatilitu.

V Šanghaji ukončil najaktívnejší kontrakt SCFcv1 denné obchodovanie o 0,09 % vyššie na úrovni 86 080 juanov (12 112,68 dolárov) za metrickú tonu.

Počas obchodovania v USA klesli marcové futures kontrakty na meď o 0,5 % na 5,06 dolára za libru k 15:04 GMT.

Bitcoin v pondelok po náročnom týždni zaznamenal mierne oživenie, hoci širší trh s kryptomenami zostal pod tlakom uprostred pretrvávajúceho inštitucionálneho odlivu a neistoty okolo smerovania politiky Federálneho rezervného systému v decembri.

Najväčšia kryptomena na svete vzrástla k 01:25 ET (06:25 GMT) o 1,4 % na 87 050,5 dolárov.

Bitcoin minulý týždeň klesol o viac ako 10 % a dosiahol sedemmesačné minimum blízko 80 000 dolárov.

Pokračujúci odliv ETF zvyšuje inštitucionálny predajný tlak

Token klesol na 24-hodinové minimum 88 610,4 dolárov, než sa zotavil nad 90 000 dolárov.

Dáta ukázali, že spotové bitcoinové ETF kótované na americkej burze zaznamenali ďalší týždeň silných spätných odkupov, čím sa ich séria strát predĺžila na štvrtý týždeň po sebe. Podľa SoSoValue tieto fondy zaznamenali v týždni končiacom 21. novembrom čistý odliv 1,22 miliardy dolárov, čím sa celkové spätné odkupy za posledné štyri týždne zvýšili na približne 4,34 miliardy dolárov.

Zároveň objemy obchodovania so spotovými bitcoinovými ETF prudko vzrástli na rekordné úrovne, čo analytici označili za znak „inštitucionálnej kapitulácie“. Týždenná obchodná aktivita v týchto fondoch presiahla 40 miliárd dolárov.

Neistota Fedu pretrváva napriek rastúcim sľubom na uvoľňovanie

Ekonomická neistota naďalej zaťažuje kryptoaktíva. Trhové ceny teraz naznačujú zhruba 70 % pravdepodobnosť zníženia úrokovej sadzby Fedu o 25 bázických bodov v decembri, čo je nárast z približne 44 % pred týždňom.

Napriek rastúcim očakávaniam však mnohí predstavitelia Fedu zostávajú opatrní a varujú, že inflácia je stále zvýšená a trh práce zostáva odolný.

Bez nových katalyzátorov môže trh s kryptomenami v blízkej budúcnosti zostať pod tlakom.

Neistotu umocnilo aj nedávne pozastavenie činnosti vlády USA, ktoré oneskorilo zverejnenie kľúčových ekonomických údajov. Absencia aktuálnych údajov spôsobila, že trhy „leteli naslepo“, čo vyvolalo pochybnosti o tom, aké agresívne môže byť uvoľňovanie Fedu realistické.

Investori teraz sledujú kľúčové správy, ako sú maloobchodné tržby a index cien výrobcov, ktoré budú zverejnené koncom tohto týždňa.

Ceny kryptomien dnes: mierne zisky altcoinov po prudkom týždennom poklese

Väčšina hlavných altcoinov v pondelok mierne vzrástla po prudkých poklesoch minulý týždeň, hoci obchodovanie zostalo obmedzené v úzkych rozpätiach.

Ethereum, druhá najväčšia kryptomena, vzrástla o 1,2 % na 2 842,88 dolárov.

XRP, tretí najväčší token podľa trhovej hodnoty, vzrástol o 1,7 % na 2,07 dolára.