Japonský jen v pondelok na začiatku posledného obchodného týždňa roku 2025 v ázijskom obchodovaní vzrástol voči košu svetových mien a voči americkému doláru sa dostal do kladného pásma. K ziskom došlo po tom, čo súhrn stanovísk z posledného zasadnutia Bank of Japan o menovej politike ukázal, že tvorcovia politík sa zhodujú na potrebe pokračovať vo zvyšovaní úrokových sadzieb.

Niektorí členovia varovali, že centrálna banka by mohla zaostávať v normalizácii menovej politiky a poznamenali, že čakanie na ďalšie zasadnutie by mohlo predstavovať „významné riziko“, keďže reálne úrokové sadzby v Japonsku zostávajú medzi najnižšími na svete.

Prehľad cien

Kurz japonského jenu dnes: dolár voči jenu klesol o 0,3 % na 156,06 z otváracej úrovne 156,50 po dosiahnutí relatívneho maxima 156,53.

Jen ukončil piatkové obchodovanie so stratou 0,35 % voči doláru, čo predstavuje jeho prvú stratu za štyri obchodné dni, po tom, čo japonská vláda navrhla rekordné výdavky na nasledujúci fiškálny rok.

Minulý týždeň jen získal voči doláru približne 0,8 %, čo bol jeho prvý týždenný rast za tri týždne, podporený nákupnými úrokmi z nižších úrovní a opakovanými varovaniami japonských vládnych predstaviteľov o možnosti intervencie na podporu miestnej meny.

Zhrnutie názorov Bank of Japan

V pondelok v Tokiu zverejnila Bank of Japan zhrnutie stanovísk zo svojho posledného zasadnutia o menovej politike, ktoré sa konalo 18. – 19. decembra a ktoré viedlo k zvýšeniu úrokových sadzieb na 0,75 %, čo je najvyššia úroveň od roku 1995.

Zhrnutie ukázalo jasný posun k jastrabejšiemu postoju väčšiny členov rady, pričom viacerí poukázali na potrebu ďalšieho zvyšovania úrokových sadzieb v budúcnosti. Členovia sa zhodli, že na zabezpečenie dlhodobej cenovej stability je nevyhnutné postupné zvyšovanie sadzieb a znižovanie menových stimulov.

Niektorí tvorcovia politík varovali, že banka riskuje zaostávanie v procese normalizácie a zdôraznili, že odkladanie krokov do ďalšieho stretnutia by mohlo byť riskantné, keďže reálne úrokové sadzby Japonska zostávajú najnižšie spomedzi hlavných ekonomík.

Niekoľko členov tiež poznamenalo, že extrémne nízke úrokové sadzby Japonska v porovnaní s inými centrálnymi bankami prispievajú k oslabeniu jenu, čo následne zvyšuje inflačné tlaky prostredníctvom vyšších dovozných nákladov.

Guvernér Bank of Japan Kazuo Ueda minulý týždeň uviedol, že základná inflácia v krajine sa neustále zrýchľuje a približuje sa k cieľovej hodnote centrálnej banky 2 %, čím potvrdil pripravenosť banky pokračovať vo zvyšovaní úrokových sadzieb.

Japonské úrokové sadzby

Trhové oceňovanie zvýšenia úrokových sadzieb o štvrť percentuálneho bodu zo strany Bank of Japan na januárovom zasadnutí zostáva stabilné na úrovni okolo 20 %.

Investori čakajú na ďalšie údaje o inflácii, nezamestnanosti a raste miezd v Japonsku, aby mohli tieto očakávania prehodnotiť.

Hlavné indexy Wall Street sa v piatok po vianočných sviatkoch v miernom obchodovaní pohybovali v blízkosti rekordných maxím, keďže investori stavili na to, že ďalšie znižovanie úrokových sadzieb a silné firemné zisky posunú trhy na nové maximá v budúcom roku.

Referenčný index S&P 500 dosiahol historické denné maximum a priblížil sa k hranici 7 000 bodov, zatiaľ čo priemyselný index Dow Jones bol len 0,3 % pod svojím rekordom z 12. decembra.

Tento výkon nasledoval po nedávnom raste amerických akcií po mesiacoch nestabilných predajov, počas ktorých sa akcie spoločností súvisiacich s umelou inteligenciou dostali pod tlak kvôli obavám zo zvýšených cien a rastúcich kapitálových výdavkov, ktoré zaťažovali zisky.

Známky odolnosti americkej ekonomiky, vyhliadky na uvoľnenejšiu menovú politiku s vymenovaním nového predsedu Federálneho rezervného systému v budúcom roku a obnovený záujem o akcie spoločností zaoberajúcich sa umelou inteligenciou však podporili oživenie trhu. Vďaka tomu sú indexy S&P 500, Dow Jones a Nasdaq na ceste k tretiemu roku po sebe rastúcich ziskov.

Brian Jacobsen, hlavný ekonóm spoločnosti Annex Wealth Management, uviedol, že rok 2026 bude pravdepodobne pre trhy skúšobným rokom a poznamenal, že spoločnosti budú musieť dosiahnuť hmatateľné zisky v produktivite a ziskových maržiach z umelej inteligencie a iných investícií.

Podľa údajov zhromaždených spoločnosťou LSEG analytici očakávajú, že zisky indexu S&P 500 v roku 2026 vzrastú o 15,5 % v porovnaní s predpokladaným rastom 13,2 % v roku 2025.

Index S&P 500 od začiatku roka 2025 vzrástol o viac ako 17 %, pričom väčšinu roka ho poháňali akcie technologických spoločností s vysokou trhovou kapitalizáciou, hoci rast sa nedávno rozšíril aj na cyklické sektory, ako sú financie a základné materiály.

Obchodníci tiež sledujú, či sa tento rok zhmotní takzvaná „Santa Clausova rally“. Tento sezónny vzorec zvyčajne prináša zisky indexu S&P 500 počas posledných piatich obchodných dní v roku a prvých dvoch januárových seans, uvádza Stock Trader's Almanac. Toto obdobie začalo v stredu a trvá do 5. januára.

O 9:39 východného času vzrástol priemyselný index Dow Jones o 10,77 bodu, čiže 0,02 %, na 48 741,93. Index S&P 500 pridal 9,97 bodu, čiže 0,14 %, na 6 942,02, zatiaľ čo index Nasdaq Composite vzrástol o 42,38 bodu, čiže 0,17 %, na 23 655,69.

Šesť z jedenástich sektorov indexu S&P 500 zaznamenalo rast, na čele s informačnými technológiami, zatiaľ čo najslabšie výsledky zaznamenali sektory verejných služieb a priemysel.

Akcie spoločnosti Nvidia vzrástli o 1,5 % po tom, čo sa spoločnosť zaoberajúca sa vývojom čipov pre umelú inteligenciu dohodla na licencovaní čipovej technológie od startupu Groq a vymenovaní jej generálneho riaditeľa.

Naopak, akcie spoločnosti Biohaven klesli o 1,4 % po tom, čo jej experimentálny liek na depresiu nesplnil primárny koncový bod v strednej fáze klinického skúšania, čo sa pridalo k sérii neúspechov, ktorým spoločnosť tento rok čelila.

Akcie spoločnosti Coupang vzrástli o 8,6 % po tom, čo spoločnosť elektronického obchodu oznámila, že všetky údaje o zákazníkoch uniknuté z jej juhokórejských prevádzok boli podozrivým páchateľom vymazané.

Akcie spoločností kótovaných na americkej burze zaoberajúcich sa ťažbou drahých kovov, vrátane First Majestic, Coeur Mining a Endeavour Silver, tiež vzrástli o 1,8 % až 3,3 %, keďže ceny zlata a striebra dosiahli nové rekordné maximá.

Rastúce akcie na newyorskej burze cenných papierov prevyšovali klesajúce v pomere 1,11 k 1, zatiaľ čo klesajúce emisie viedli rastúce na indexe Nasdaq v pomere 1,34 k 1.

Index S&P 500 zaznamenal 13 nových 52-týždňových maxím a žiadne nové minimá, zatiaľ čo index Nasdaq Composite zaznamenal za rovnaké obdobie 18 nových maxím a 52 nových minim.

Zdá sa, že popredná svetová rezervná mena zaznamená najslabší ročný výkon za viac ako desaťročie. Index amerického dolára (DXY), ktorý meria kurz dolára voči košu hlavných mien, klesol do konca septembra približne o 10 percent a voči niekoľkým jednotlivým menám zaznamenal ešte výraznejšie straty.

Za rovnaké obdobie dolár klesol o 13,5 percenta voči euru, o 13,9 percenta voči švajčiarskemu franku, o 6,4 percenta voči japonskému jenu a o 5,6 percenta voči košu hlavných mien rozvíjajúcich sa trhov.

Čo spôsobilo výpredaj dolára v roku 2025?

Pokles odrážal kombináciu dlhodobých štrukturálnych tlakov a nových zraniteľností, ktoré sa v roku 2025 výraznejšie prejavili.

Medzi pretrvávajúce obavy patrilo rastúce dlhové zaťaženie USA, ktoré sa ešte zhoršilo prijatím tzv. „Veľkého krásneho zákona“, spolu s postupným narúšaním rastovej výhody USA, najmä uprostred neistoty okolo ciel.

Zároveň sa objavili nové riziká. Globálni investori začali zvyšovať ochranu voči svojim aktívam v USA, čím zvrátili roky klesajúceho zaistenia, keď bola dôvera v takzvanú „výnimočnosť USA“ na vrchole. Na náladu vplývala aj politická neistota, od otázok o nezávislosti Federálneho rezervného systému až po zvýšenú citlivosť trhu na titulky správ súvisiace s clami.

Tieto sily spolu viedli k jednému z najvýraznejších epizód oslabenia dolára v poslednej dobe.

Tri kľúčové otázky smerom k roku 2026

1. Je dolár v štrukturálnom klesajúcom trende?

Napriek nedávnemu prudkému poklesu dôkazy nenaznačujú úplný štrukturálny kolaps dolára. Väčšina oslabenia odráža cyklické a politicky riadené faktory: spomalenie rastu USA, znižovanie úrokových rozdielov, pretrvávajúce fiškálne deficity a zvýšenú infláciu. Posuny v globálnych kapitálových tokoch, obnovené zaistenie dolárových aktív a klesajúca dôvera v tvorbu hospodárskej politiky USA ešte viac zvýšili tlak.

Kľúčové štrukturálne piliere však zostávajú nedotknuté. Dolár naďalej dominuje ako hlavná svetová rezervná a zúčtovacia mena a zachováva si svoju atraktivitu bezpečného útočiska aj počas období napätia.

V dôsledku toho sa zdá byť pravdepodobnejšie, že dolár vstupuje do predĺženej fázy cyklického oslabenia, a nie do dlhodobého štrukturálneho poklesu.

2. Znovu sa vďaka poklesu v roku 2025 stal dolár atraktívnym?

Hoci prudký výpredaj zlepšil ocenenia v porovnaní s predchádzajúcim obdobím roka, dlhší historický pohľad naznačuje, že dolár zostáva relatívne drahý. Spomedzi 34 hlavných mien rozvinutých a rozvíjajúcich sa trhov sa iba deväť považuje za nadhodnotenejšie ako dolár. To naznačuje, že dolár sa stal relatívne lacnejším, ale nie skutočne lacným.

3. Ako by mali investori umiestniť svoje portfóliá?

Pre investorov so sídlom v USA toto prostredie ponúka príležitosť zvýšiť expozíciu voči trhom mimo USA, a to nielen preto, že mnohé z nich poskytujú lepšie výnosy upravené o riziko, ale aj preto, že expozícia voči cudzím menám teraz ponúka väčší potenciál rastu v porovnaní s dolárom.

Pre investorov mimo Spojených štátov je expozícia voči doláru často už vysoká kvôli vysokému podielu amerických akcií v globálnych indexoch. V tomto prípade sa vyváženie nákladov a prínosov menového hedžingu stáva kľúčovým.

Náklady a výnosy na zaistenie sa značne líšia. Pre investorov so sídlom v Spojenom kráľovstve sa blížia k nule, v Japonsku alebo Švajčiarsku dosahujú približne 4 percentá ročne v dôsledku veľkých úrokových rozdielov a pre investorov na trhoch s vysokými výnosmi, ako je Južná Afrika, môžu dokonca generovať pozitívne výnosy.

Čo by mohlo nahradiť dolár?

Z dlhodobého hľadiska, aj napriek pokračujúcej slabosti dolára, zostáva identifikácia jasnej alternatívy náročná. Zlato si získalo popularitu ako bezpečný prístav, ale absencia peňažných tokov komplikuje jeho oceňovanie a jeho vysoká volatilita obmedzuje spoľahlivosť.

Japonský jen sa javí ako atraktívny z hľadiska ocenenia, ale nahradenie expozície voči americkým akciám japonskými akciami čisto z menových dôvodov je nepraktické vzhľadom na dominanciu amerických trhov. Úplné zaistenie voči tretej mene tiež zvyšuje zložitosť a náklady.

V dôsledku toho sa javí ako najvhodnejší postupný a flexibilný prístup k zaisteniu mien, berúc do úvahy rozdiely v inflácii a úrokových sadzbách medzi krajinami.

Dynamika obchodných vojen a pozastavená činnosť Fedu dominujú roku 2025

Dolár by mal ukončiť rok 2025 v zápornom území, čím by vymazal zisky z predchádzajúceho roka a vrátil sa na úrovne z roku 2022, a to aj napriek tomu, že Federálny rezervný systém zostal väčšinu roka do značnej miery nečinný.

Návrat Donalda Trumpa do Bieleho domu a spustenie „Obchodnej vojny 2.0“ ovplyvnili náladu, keďže investori sa obávali, že clá budú mať pre americkú ekonomiku väčší škodlivý vplyv. Následné uzavretie obchodných dohôd za relatívne výhodnejších podmienok pre Spojené štáty však pomohlo podporiť mierny rast dolára počas leta.

Keďže obavy z recesie ustúpili, inflačné očakávania vzrástli v dôsledku obáv z cenového vplyvu ciel, čo viedlo Fed k opatrnému postoju a signalizácii ochoty zvážiť dočasné zvyšovanie cien, pokiaľ sa neobjavia sekundárne inflačné účinky.

Trh práce a inflácia: dilema roku 2026

S ochladzovaním trhu práce čelí Federálnemu rezervnému systému riziku stagflácie, čo je scenár, ktorý by mohol pretrvávať až do začiatku roka 2026. Napriek úsiliu Jeromea Powella zmierniť očakávania trhu týkajúce sa zníženia sadzieb investori počítajú s ďalším uvoľňovaním, najmä vzhľadom na možnosť vymenovania miernejšieho predsedu Fedu.

K týmto zníženiam však môže dôjsť skôr v kontexte slabšej ekonomiky než v prostredí s nízkou infláciou, čo dolár vystaví ďalšiemu tlaku, najmä v prvej polovici roka 2026.

Jen

Obnovenie uvoľňovania Fedu v čase, keď ostatné centrálne banky pozastavili znižovanie sadzieb, vystavuje dolár ďalšiemu oslabeniu, minimálne v prvom štvrťroku 2026.

Voči jenu zostáva úroveň 140 kritickým testom s rizikom intervencie japonských úradov, ak mena oslabí nad 158 – 160 za dolár.

Zároveň by mohla byť Bank of Japan v neskoršom období razantnejšia pri zvyšovaní sadzieb, najmä ak bude rast miezd pokračovať a inflácia zostane nad 2 percentami.

Euro a libra: odlišné cesty

V prípade eura bude trajektória v roku 2026 závisieť od odolnosti európskeho rastu v porovnaní s tempom znižovania sadzieb v USA. Pár euro/dolár by sa mohol v pozitívnom scenári vrátiť späť k 1,20 alebo klesnúť na rozpätie 1,13 – 1,10, ak Európa sklame.

Výhľad pre libru sa javí ako náročnejší. Spomalenie rastu a zmiernenie inflácie smerom k 2 percentám poukazuje na ďalšie znižovanie sadzieb zo strany Bank of England, čo znamená ďalší tlak na libru.

V diskusii s Mattom Cunninghamom, ekonómom z FocusEconomics, sa skúmali kľúčové sily, ktoré formovali trhy s ropou a plynom v roku 2025, a výhľad na rok 2026. Rozhovor skúmal, ako ekonomické fundamenty, politické rozhodnutia a geopolitický vývoj ovplyvnili pohyby cien ropy a zemného plynu, pričom sa zdôraznili odlišné smerovania týchto dvoch komodít. Diskusia sa tiež zamerala na budúci rok, pričom sa zaoberala očakávaniami ponuky a dopytu, kapacitou LNG a geopolitickými rizikami, ktoré budú naďalej definovať globálne trhy s energiou.

Aké boli kľúčové ekonomické, fundamentálne alebo geopolitické faktory, ktoré formovali ceny ropy a plynu v roku 2025 a ktoré budú pravdepodobne dominovať v roku 2026?

Cunningham uviedol, že graf cien ropy Brent v tomto roku možno vnímať ako vizuálne zhrnutie určujúcich udalostí na trhu v roku 2025.

Počas celého roka ceny pokračovali v klesajúcom trende, ktorý sa začal v apríli predchádzajúceho roka, keďže OPEC+ pokračoval v raste produkcie, zatiaľ čo čínska ekonomika sa trápila pod ťarchou slabého sektora nehnuteľností, utlmenej spotrebiteľskej dôvery, vysokého dlhu miestnych samospráv a spomaľujúceho sa zahraničného dopytu.

Okrem toho clá zavedené americkým prezidentom Donaldom Trumpom pri príležitosti „Dňa oslobodenia“ vytlačili ceny na úrovne, z ktorých sa už nikdy úplne nezotavili, s výnimkou dočasného nárastu v júni, ktorý bol spôsobený 12-dňovou vojnou medzi Iránom a Izraelom.

Odvtedy ceny ropy Brent naďalej klesajú po tom, čo OPEC+ prekvapil trh agresívnym zvýšením produkcie zameraným na získanie späť podielu na trhu od producentov mimo OPEC.

Zemný plyn sa uberal inou cestou. Zatiaľ čo ceny boli spočiatku zasiahnuté oznámením o clách, širší vývoj v roku 2025 sa od ropy výrazne odchýlil. Ceny sa zvýšili, pričom americký benchmark Henry Hub dosiahol svoju najvyššiu úroveň za takmer tri roky.

Zvolenie Trumpa za prezidenta USA podporilo ceny plynu v USA, keďže rýchlo konal s cieľom urýchliť schvaľovanie vývozu skvapalneného zemného plynu. To viedlo k prudkému nárastu dodávok LNG v tomto roku na rekordné úrovne.

S výhľadom do roku 2026 spoločnosť FocusEconomics očakáva, že hlavné trendy z roku 2025 pretrvajú:

Očakáva sa, že priemerné ceny ropy Brent klesnú na najnižšiu úroveň od pandémie COVID-19.

Očakáva sa, že ceny zemného plynu v USA vzrastú na najvyššiu ročný priemer od roku 2014, s výnimkou prudkého nárastu v roku 2022 súvisiaceho s vojnou medzi Ruskom a Ukrajinou.

Očakáva sa, že OPEC+ bude pokračovať v zvyšovaní produkcie po dočasnom pozastavení v prvom štvrťroku 2026, zatiaľ čo globálny rast sa pravdepodobne spomalí, keďže účinky predbežného exportu pred zavedením amerických ciel odznejú.

Neistota na strane ponuky bola hlavnou témou v roku 2025. Ako ovplyvňujú rozhodnutia OPEC+ o produkcii výhľad na budúci rok?

Očakáva sa, že celosvetová produkcia ropy a plynu sa v roku 2026 zvýši.

Inštitúcie ako Úrad pre energetické informácie USA a Medzinárodná energetická agentúra v posledných mesiacoch zvýšili svoje prognózy, čo odráža rýchlejší rast ponuky OPEC+ a silný rast dopytu po americkom LNG.

Kľúčovou otázkou nie je, či sa produkcia zvýši, ale o koľko.

Vnútorné trenice v rámci OPEC+ pravdepodobne pretrvávajú. Rusko môže vzhľadom na sankcie USA uprednostniť nižšie úrovne produkcie, zatiaľ čo krajiny ako Saudská Arábia a Spojené arabské emiráty sa pravdepodobne budú presadzovať vo vyššej produkcii, podporované voľnými kapacitami a snahou získať späť podiel na trhu od producentov mimo aliancie.

Zároveň krajiny ako Kazachstan a Irak naďalej prekračujú svoje produkčné kvóty, zatiaľ čo Angola opustila skupinu koncom roka 2023 po sporoch o povolené úrovne produkcie.

Na strane dopytu, predpokladáte, že rast globálnej spotreby sa blíži k stagnácii, alebo trh stále podceňuje silu ázijského dopytu v roku 2026?

Globálny dopyt po rope a plyne pravdepodobne v budúcom roku vzrastie.

Spoločnosť FocusEconomics očakáva, že globálna produkcia ropy v roku 2026 vzrastie o 1,1 percenta, a to vďaka vyššej produkcii v krajinách mimo OPEC+, ako sú Guyana a Spojené štáty.

Očakáva sa tiež nárast dopytu po zemnom plyne. Medzinárodná energetická agentúra odhaduje rast okolo 2 percent, čím sa spotreba posunie na rekordnú úroveň, podporovanú rastúcim dopytom zo strany priemyslu a výroby energie.

Ázia zostáva vysoko závislá od LNG. Agentúra predpokladá, že regionálny dopyt po plyne v roku 2026 vzrastie o viac ako 4 percentá, pričom dovoz LNG sa zvýši približne o 10 percent.

Tieto prognózy by sa mohli rýchlo zmeniť, ak globálna ekonomika alebo energetický sektor čelia novým otrasom, a preto je neustále monitorovanie aktualizovaných prognóz naďalej nevyhnutné.

Niekoľko významných projektov LNG bolo spustených alebo napreduje. Ako ovplyvnia nové kapacity, najmä zo Spojených štátov a Kataru, globálne ceny plynu v roku 2026?

Očakáva sa, že rozsiahle projekty v Katare a Spojených štátoch prispejú ku konvergencii globálnych cien plynu. Prognózy naznačujú, že relatívny rozdiel medzi cenami plynu v USA, ktoré sú zvyčajne nižšie vďaka bohatej domácej ponuke, a cenami v Ázii a Európe sa zúži na najmenšiu úroveň od roku 2020, keď sa dopyt počas pandémie prepadol.

Stručne povedané, očakáva sa, že rekordné dodávky LNG z USA zvýšia domáce ceny a zároveň vyvinú tlak na pokles cien v zahraničí.

Na rozdiel od ropy vykazujú trhy s plynom oveľa väčšie regionálne cenové rozdiely v dôsledku prepravných obmedzení. Ropu je možné prepravovať priamo, zatiaľ čo plyn musí byť pred prepravou cez oceány skvapalnený. Rozšírenie kapacity LNG by malo pomôcť znížiť tieto regionálne cenové rozdiely.

Geopoliticky bol rok 2025 sprevádzaný volatilitou spojenou s Blízkym východom, Ruskom a západnou Afrikou. Ktoré regióny predstavujú najväčšie riziko alebo príležitosť pre stabilitu dodávok v roku 2026?

Mierové rozhovory medzi Ruskom a Ukrajinou budú kľúčovým faktorom, ktorý treba sledovať. Donald Trump neúspešne presadzoval mierovú dohodu a opakovane pohrozil, že Ukrajine stiahne podporu.

Ak by sa takéto hrozby uskutočnili, Európa a Ukrajina by mali problém odolať Rusku samostatne, čo by mohlo viesť k mierovej dohode výhodnej pre Moskvu. To by zase mohlo viesť k zrušeniu sankcií voči ruskému ropnému sektoru, zvýšeniu globálnej ponuky a vytvoreniu tlaku na pokles cien ropy.