Euro a libra sa blížia k rovnakej búrke, ale iba jedno z nich vyzerá pohodlne

Euro a britská libra sa v piatok pokúsili o zotavenie voči americkému doláru, no mierne zlepšenie oboch mien skrývalo oveľa zložitejší posun, ktorý sa odohráva na európskych devízových trhoch. Investori už nerozhodujú o tom, či Európska centrálna banka a Bank of England znížia úrokové sadzby, ale o tom, či by obnovená inflácia cien energií mohla nakoniec prinútiť ktorúkoľvek z inštitúcií opäť sprísniť politiku, a to aj napriek tomu, že hospodársky rast zostáva krehký.

Euro mierne posilnilo po poklese na deväťdňové minimum, zatiaľ čo libra sa tiež mierne zotavila zo svojho nedávneho oslabenia. Ani jeden z týchto pohybov nepredstavoval rozhodné odmietnutie silnejšieho dolára, ktorý zostal podporovaný zvýšenými výnosmi amerických štátnych dlhopisov a dopytom po bezpečnejších aktívach, ale obe meny profitovali z rastúceho presvedčenia, že európske úrokové sadzby možno budú musieť zostať vysoké podstatne dlhšie, ako trhy očakávali len pred niekoľkými týždňami.

Toto vytvára nezvyčajné menové prostredie. Vyššie očakávania úrokových sadzieb by za normálnych okolností posilnili euro a libru, no dôvodom, prečo tieto očakávania rastú, je práve to, čo ohrozuje obe ekonomiky: ceny ropy sa vrátili na približne 100 dolárov za barel, náklady na dopravu rastú a investori opäť diskutujú o možnosti stagflácie.

Nepríjemná úroková výhoda eura

Európska centrálna banka vo štvrtok ponechala svoju depozitnú sadzbu nezmenenú na úrovni 2,25 % po tom, čo ju v júni zvýšila, ale nechala otvorené dvere ďalšiemu zvýšeniu, keďže tvorcovia politík posudzujú, či sa najnovší energetický šok rozšíri do miezd, služieb a širších spotrebiteľských cien. Obchodníci teraz pripisujú veľmi vysokú pravdepodobnosť zvýšenia o štvrť percentuálneho bodu v septembri a zároveň zvažujú možnosť ďalšieho pohybu pred koncom roka.

Za normálnych okolností by takéto rýchle precenenie poskytlo euru významnú podporu. Vyššie očakávané výnosy z dlhopisov denominovaných v eurách robia menu atraktívnejšou, zatiaľ čo vyhliadka na prísnejšiu menovú politiku môže znížiť relatívnu atraktivitu dolára.

Problém je v tom, že eurozóna nedostáva túto podporu úrokových sadzieb, pretože jej ekonomika sa zrýchľuje. Dostáva ju, pretože dovážané energie sú opäť drahšie.

Európa zostáva obzvlášť zraniteľná voči trvalému rastu cien ropy a plynu, pretože dováža veľkú časť svojich energetických potrieb. To znamená, že ten istý šok, ktorý tlačí ECB k vyšším sadzbám, oslabuje aj kúpnu silu domácností, zvyšuje výrobné náklady a ohrozuje región, ktorý už aj tak zápasil s presvedčivým rastom.

Najnovší prieskum ECB odráža toto napätie. Ekonómovia očakávajú, že inflácia v eurozóne dosiahne v roku 2026 priemernú úroveň 2,7 % a v budúcom roku klesne na 2,2 %, pričom prognóza rastu na tento rok bola znížená len na 0,6 %. Euru sa preto ponúkajú vyššie sadzby spolu so slabším rastom, čo je kombinácia, ktorá môže menu dočasne podporiť, ale zriedkakedy vedie k pohodlnému dlhodobému rastu.

Libra má iný druh sily

Libra čelí mnohým rovnakým tlakom, ale jej pozícia vyzerá o niečo menej krehká. Očakáva sa tiež, že britská inflácia porastie, keďže drahé energie a narušená lodná doprava sa premietajú do nákladov na dopravu, energie a podnikanie, zatiaľ čo predstavitelia Bank of England opakovane varovali, že sú naďalej pripravení zvýšiť sadzby, ak sa inflačné očakávania prehĺbia.

Trhy v súčasnosti vidia reálnu možnosť jedného zvýšenia sadzieb Bank of England do konca roka, hoci ekonómovia zostávajú opatrnejší a mnohí očakávajú, že centrálna banka ponechá náklady na pôžičky nezmenené. Politička Bank of England Catherine Mannová uviedla, že by podporila prísnejšiu politiku, ak by sa zhoršil inflačný výhľad, zatiaľ čo guvernér Andrew Bailey jasne uviedol, že o obnovenom znížení sadzieb sa v súčasnosti nediskutuje.

Relatívnou výhodou libry je, že investori sú ochotnejší veriť, že britská ekonomika dokáže absorbovať prísnejšiu politiku bez toho, aby okamžite upadla do hlbšieho spomalenia. Libra už v júni dosiahla 10-mesačné maximum voči euru a euro sa opakovane trápilo s dosiahnutím trvalého oživenia voči britskej mene.

To však neznamená, že libra je imúnna voči energetickému šoku. Británia dováža palivo, zostáva vystavená globálnym nákladom na prepravu a už teraz čelí zvýšeným inflačným očakávaniam. Libra však vstupuje do súčasného obdobia so silnejšou trhovou dynamikou a jasnejšou úrokovou prémiou ako euro, čo z nej robí momentálne presvedčivejšiu z dvoch európskych mien.

Dolár zostáva skutočnou prekážkou

Dôležitejšie porovnanie dnes možno vôbec nie je medzi eurom a librou, ale medzi oboma menami a americkým dolárom.

Dolár tento týždeň získal takmer 0,9 %, čo je jeho najsilnejší týždenný výkon od mája, keďže rastúce ceny ropy a vyššie výnosy štátnych dlhopisov oživili očakávania, že Federálny rezervný systém by mohol opäť sprísniť svoju politiku. Výnos 10-ročných amerických dlhopisov sa nedávno vyšplhal na 18-mesačné maximum, zatiaľ čo výnos 30-ročných dlhopisov sa priblížil k úrovniam, aké neboli zaznamenané takmer dve desaťročia.

To stavia euro a libru do ťažkej pozície. Obe krajiny môžu profitovať z vyšších očakávaní domácich úrokových sadzieb, ale dolár dostáva rovnakú podporu a zároveň ťaží zo svojej úlohy ako preferovaného útočiska trhu počas období geopolitického stresu.

Spojené štáty sú tiež menej zraniteľné voči inflácii dovážaných energií ako Európa, pretože sú významným producentom ropy a plynu. Vyššie ceny ropy stále poškodzujú amerických spotrebiteľov a môžu infláciu zvýšiť, ale Európa pociťuje šok priamo prostredníctvom svojej obchodnej bilancie, priemyselných nákladov a závislosti od externých dodávok.

Pokiaľ ropa zostane blízko 100 dolárov a výnosy v USA zostanú vysoké, oživenie EUR/USD aj GBP/USD sa môže len ťažko rozvinúť do trvalého rastu.

Najodhaľujúcejším výmenným kurzom môže byť EUR/GBP

Investori často analyzujú euro a libru predovšetkým voči doláru, ale výmenný kurz eura voči libre môže poskytnúť jasnejší verdikt o ich relatívnej sile.

Európa aj Británia čelia rovnakému rozsiahlemu globálnemu šoku vrátane vyšších cien pohonných hmôt, drahšej lodnej dopravy a možnosti prísnejšej menovej politiky. Ich priame porovnanie odstraňuje veľkú časť vplyvu dolára ako bezpečného prístavu a odhaľuje, ktorá regionálna ekonomika je podľa investorov lepšie vybavená na zvládnutie tlaku.

Libra mala v tomto súboji vo všeobecnosti navrch. Ak by libra naďalej prekonávala euro, zatiaľ čo obe meny by mali problémy s dolárom, posolstvo by bolo, že investori neodmietajú Európu ako celok, ale rozlišujú medzi dvoma rôznymi úrovňami zraniteľnosti.

Trvalé oživenie eura voči libre by si vyžadovalo viac než len prísľub zvýšenia sadzieb ECB. Pravdepodobne by si vyžadovalo dôkazy o tom, že aktivita eurozóny sa stabilizuje, ceny energií už nezhoršujú obchodnú pozíciu regiónu a ECB dokáže kontrolovať infláciu bez toho, aby vyvíjala nadmerný tlak na už aj tak slabú ekonomiku.

Na čo by si mali investori dať pozor ďalej

Bezprostredný smer oboch mien bude závisieť od troch udalostí: či ropa zostane nad 100 USD, či výnosy európskych dlhopisov budú naďalej rásť a či nadchádzajúce údaje o obchodnej aktivite potvrdia, že hospodársky rast sa drží.

Pre euro je kľúčovým testom, či očakávania vyšších sadzieb dokážu prevážiť vystavenie Európy energetickému šoku. Ďalší nárast výnosov nemeckých dlhopisov sprevádzaný zlepšujúcimi sa ekonomickými údajmi by mohol umožniť menou zotavenie, ale rastúce výnosy spolu so slabšou aktivitou by spôsobili, že politický vývoj bude vyzerať čoraz stagflačnejšie.

V prípade libry sa pozornosť zameria na to, či trhy naďalej zvyšujú svoje očakávania týkajúce sa krokov Bank of England a či si britská ekonomika udrží svoju nedávnu relatívnu výhodu oproti eurozóne. Libra môže zostať silnejšia voči euru, aj keď sa jej voči doláru nedarí dosiahnuť zmysluplný pokrok.