Od rizík k príležitostiam: Ako budú trhy reagovať na nové napätie?

Od bublín umelej inteligencie až po prudký nárast vládnych výdavkov a od poklesov na trhu s nehnuteľnosťami až po prudký nárast cien ropy, tieto faktory budú pravdepodobne patriť medzi najvplyvnejšie sily formujúce globálne trhy v roku 2026, či už negatívne alebo pozitívne.

1. Prasknutie bubliny umelej inteligencie

Americké technologické spoločnosti nedokážu generovať hmatateľné komerčné výnosy z umelej inteligencie, čo vyvoláva otázky o logike masívnych investícií do hardvéru, softvéru a súvisiacich sektorov. Akcie technologických spoločností prudko klesajú a zasiahli horných 20 % ľudí s príjmami v Spojených štátoch, ktorí vlastnia najväčší podiel domácich amerických akcií.

Po tom, čo tieto nárasty bohatstva v posledných dvoch rokoch podporovali rast spotrebiteľských výdavkov v čase, keď spodných 60 % populácie bojovalo s problémami, erózia bohatstva domácností vedie v roku 2026 k slabšej spotrebe.

Investície do umelej inteligencie tiež prudko klesajú, čo vyvíja tlak na stavebný sektor a sektor kapitálových investícií, ktoré podľa odhadov prispeli k hospodárskemu rastu USA v roku 2025 približne jedným percentuálnym bodom a po vylúčení dovážaných zariadení ešte menej. Už len tento pokles by stačil na to, aby americký trh práce uvrhli do úplnej recesie.

Dopad: Spojené štáty vstupujú do recesie, pričom Európa je postihnutá menej. Federálny rezervný systém je nútený znižovať úrokové sadzby oveľa rýchlejším tempom.

2. Kongres schvaľuje „colné úľavy“ pred voľbami do polovice volebného obdobia

Fiškálna politika predstavuje jedno z kľúčových rizík pre rast a infláciu v roku 2026. Prezident Donald Trump vyvíja tlak na Kongres, aby vydal šeky na 2 000 dolárov 150 miliónom Američanov pod označením „colné vrátenie“, čím oživuje spomienky na stimulačné balíčky z čias pandémie, ktoré pomohli naštartovať infláciu.

Hoci matematika úplne nezodpovedá očakávaniam a clá už boli použité na odôvodnenie takzvaného „veľkého, krásneho zákona“, politický tlak by sa mohol s blížiacimi sa novembrovými voľbami v polovici volebného obdobia zintenzívniť.

Hoci takéto opatrenia by mohli pomôcť spodným 60 % amerických spotrebiteľov, ktorí zápasia s vysokými životnými nákladmi, veľká časť finančných prostriedkov by sa mohla použiť na splatenie dlhu, čím by sa celkový vplyv na rast v porovnaní s rokmi 2020 – 2021 obmedzil.

Dopad: Silnejší rast USA a vyššia inflácia. Federálny rezervný systém zaujíma prísnejší postoj v závislosti od stupňa politického vplyvu na rozhodnutia v menovej politike.

3. Výnosy z inflácie v dôsledku úzkych miest v ponuke súvisiacich s umelou inteligenciou

Mnohí ekonómovia, najmä tie miernejšie hlasy vo Federálnom rezervnom systéme, očakávajú, že umelá inteligencia prinesie výrazné zvýšenie produktivity, ktoré by pomohlo znížiť infláciu. Čo ak sa však tento predpoklad ukáže ako nesprávny?

V krátkodobom horizonte by masívne investície do infraštruktúry umelej inteligencie mohli vytlačiť iné hospodárske aktivity. Očakáva sa, že dátové centrá budú do roku 2030 predstavovať približne 10 % dopytu po elektrine v USA, čo bude predstavovať rastúcu záťaž na energetické siete na celom svete a zvýši riziko výpadkov a vyšších cien.

Zároveň by rastúce investičné potreby mohli viesť k novému nedostatku dodávok, najmä vzhľadom na sprísnenie imigračných pravidiel v Spojených štátoch a Európe, čo by mohlo opäť zvýšiť rast miezd.

Dopad: Vyššia globálna inflácia a posun centrálnych bánk smerom k zvyšovaniu úrokových sadzieb.

4. Prezident Trump znižuje clá, pretože ich negatívne účinky sa zintenzívňujú

Existujú dve možné cesty k poklesu súčasnej priemernej colnej sadzby USA na úrovni okolo 16 %. Prvou je predvolebné rozhodnutie administratívy znížiť clá, ako to nedávno urobila v prípade niektorých potravinárskych výrobkov.

Hoci nižšie príjmy z ciel by skomplikovali snahy o získanie súhlasu Kongresu s programami „colných zliav“, prezident by v konečnom dôsledku mohol zrušiť obchodné bariéry, aby zmiernil tlak na spotrebiteľské ceny.

Druhá cesta by zahŕňala rozhodnutie Najvyššieho súdu, že clá uvalené na základe núdzových právomocí sú nezákonné, čo by zneplatnilo väčšinu ciel na úrovni krajiny. Prezident by mohol reagovať použitím iných nástrojov, ako je napríklad paragraf 122, ktorý umožňuje dočasné clá až do výšky 15 % na 150 dní, ale výsledok by bol oveľa chaotickejší.

Dopad: Rýchlejší rast a nižšia inflácia, pričom Federálny rezervný systém vníma rastový impulz ako dominantný a spomaľuje tempo znižovania sadzieb v USA.

5. Európski spotrebitelia začínajú míňať voľnejšie

Miera úspor v eurozóne je na úrovni okolo 15 %, čo je zhruba o tri percentuálne body viac ako priemer spred pandémie, a zámery sporiť zostávajú vysoké.

Po obnovení úspor po energetickej kríze v roku 2022 a po stabilizácii inflácie na úrovni blízko 2 % však spotrebitelia môžu v roku 2026 začať míňať agresívnejšie, najmä ak sa vládam podarí znížiť neistotu v oblasti dôchodkových politík.

Dopad: Rast eurozóny prekročil trend a presiahol 1,5 % ročne, čo viedlo Európsku centrálnu banku k zvýšeniu úrokových sadzieb koncom roka 2026.

6. Zhoršujúce sa vzťahy medzi USA a Čínou narúšajú dodávky vzácnych zemín

Napätie medzi Washingtonom a Pekingom sa zmiernilo po priamom stretnutí prezidentov Trumpa a Si Ťin-pchinga, ktoré viedlo k 12-mesačnému prímeriu, čo znamená stabilné clá a obmedzenia vývozu počas väčšiny roka 2026.

Prímerie však zostáva krehké a akýkoľvek nesprávny odhad by ho mohol narušiť. Ak sa nebudú uplatňovať obmedzenia, mohli by sa zaviesť necolné opatrenia, ako napríklad obmedzenia vývozu vzácnych zemín.

Dopad: Priame dôsledky pre polovodičový, automobilový a obranný sektor s potenciálnym nedostatkom a rastom cien, ktoré prispievajú k inflácii.

7. Prudký nárast cien ropy spôsobený obnoveným geopolitickým napätím

Najväčšie riziko pre rast cien ropy zostáva spojené s ruskými dodávkami uprostred amerických sankcií a pokračujúcich ukrajinských útokov na energetickú infraštruktúru.

Hoci sa všeobecne predpokladá, že ruská ropa bude naďalej hľadať spôsoby, ako obísť sankcie, vyššia ako očakávaná účinnosť by mohla znížiť očakávaný prebytok v roku 2026, čo predstavuje riziko pre súčasnú prognózu ceny ropy Brent na úrovni 57 dolárov za barel.

Ďalšiu neistotu prispieva vývoj v Spojených štátoch a Venezuele, spolu s krehkosťou prímeria v Gaze, čo by mohlo oživiť riziká dodávok z Blízkeho východu.

Dopad: Pomalší globálny rast a vyššia inflácia, pričom centrálne banky sú naklonené zvyšovať sadzby alebo spomaľovať tempo uvoľňovania.

8. Fiškálny stres, keďže investori do dlhopisov strácajú dôveru

Investori boli doteraz prekvapivo tolerantní k trajektórii fiškálneho deficitu USA, podporovaní ekonomickou neistotou a nižšími úrokovými sadzbami. Verejné financie USA však zostávajú krehké a očakáva sa, že deficit zostane v rozmedzí 6 – 7 %.

Obavy investorov ohľadom rozsahu emisie dlhopisov by sa mohli zintenzívniť, najmä ak sa fiškálna expanzia bude zhodovať s akomodačnou menovou politikou a obnovenými obavami z inflácie.

Európa nie je imúnna, keďže tlaky by sa mohli šíriť z Francúzska uprostred rastúcich výdavkových požiadaviek, najmä na obranu. Výnosy z dlhopisov by mohli prudko vzrásť, pričom ekonomický výsledok bude závisieť od reakcií centrálnych bánk: návrat ku kvantitatívnemu uvoľňovaniu alebo nútené sprísňovanie fiškálnej politiky.

Dopad: Bolestivé škrty vo vládnych výdavkoch, najmä v Európe, a slabší rast.

9. Čína prepadá do hlbšieho spomalenia, keďže korekcia na trhu s nehnuteľnosťami sa zintenzívňuje

Po stabilizácii začiatkom roka 2025 ceny nehnuteľností od polovice roka obnovili rýchlejší pokles. Zásoby zostávajú vysoké a investície do nehnuteľností naďalej výrazne ovplyvňujú rast.

Obavy z platobnej neschopnosti sa opäť objavili po tom, čo Vanke požiadal o predĺženie splácania dlhopisov. Napriek podporným politikám v roku 2024 dynamika v roku 2025 opadla a narastali výzvy, aby sa cyklus nechal prebiehať, čo by mohlo niesť vážne riziká.

Dopad: Erózia bohatstva domácností, zhoršenie kvality bankových aktív a zakorenený pesimizmus, ktorý podkopáva posun smerom k rastu riadenému spotrebou.

10. Vojna na Ukrajine sa končí komplexnou a trvalou mierovou dohodou

Ak budú mierové rokovania úspešné, ekonomický dopad bude závisieť od toho, ako sa budú riešiť nevyriešené otázky, ako je územné uznanie, a od trvanlivosti prímeria.

V optimistickom scenári by úsilie o obnovu mohlo zvýšiť hospodársku aktivitu a náladu vo východnej Európe. Nižšie ceny energií, v závislosti od zmiernenia sankcií, by tiež mohli podporiť globálnu spotrebu.

Energetický analytik však poznamenáva, že ruské dodávky ropy v posledných rokoch výrazne neklesli, čo obmedzuje vplyv na globálnu bilanciu dodávok, hoci riziká súvisiace s dodávkami by sa znížili. Trh s plynom by mal väčší vplyv, ak by Európa obnovila nákup ruského plynu.

Dopad: Nižšie ceny energií podporujú globálny rast, čo môže niektoré centrálne banky vrátane Bank of England prinútiť k prijatiu ústupnejšieho postoja, než sa očakávalo.