Globálne meny v roku 2026: potenciálne trendy a obchodné príležitosti

Zdá sa, že popredná svetová rezervná mena zaznamená najslabší ročný výkon za viac ako desaťročie. Index amerického dolára (DXY), ktorý meria kurz dolára voči košu hlavných mien, klesol do konca septembra približne o 10 percent a voči niekoľkým jednotlivým menám zaznamenal ešte výraznejšie straty.

Za rovnaké obdobie dolár klesol o 13,5 percenta voči euru, o 13,9 percenta voči švajčiarskemu franku, o 6,4 percenta voči japonskému jenu a o 5,6 percenta voči košu hlavných mien rozvíjajúcich sa trhov.

Čo spôsobilo výpredaj dolára v roku 2025?

Pokles odrážal kombináciu dlhodobých štrukturálnych tlakov a nových zraniteľností, ktoré sa v roku 2025 výraznejšie prejavili.

Medzi pretrvávajúce obavy patrilo rastúce dlhové zaťaženie USA, ktoré sa ešte zhoršilo prijatím tzv. „Veľkého krásneho zákona“, spolu s postupným narúšaním rastovej výhody USA, najmä uprostred neistoty okolo ciel.

Zároveň sa objavili nové riziká. Globálni investori začali zvyšovať ochranu voči svojim aktívam v USA, čím zvrátili roky klesajúceho zaistenia, keď bola dôvera v takzvanú „výnimočnosť USA“ na vrchole. Na náladu vplývala aj politická neistota, od otázok o nezávislosti Federálneho rezervného systému až po zvýšenú citlivosť trhu na titulky správ súvisiace s clami.

Tieto sily spolu viedli k jednému z najvýraznejších epizód oslabenia dolára v poslednej dobe.

Tri kľúčové otázky smerom k roku 2026

1. Je dolár v štrukturálnom klesajúcom trende?

Napriek nedávnemu prudkému poklesu dôkazy nenaznačujú úplný štrukturálny kolaps dolára. Väčšina oslabenia odráža cyklické a politicky riadené faktory: spomalenie rastu USA, znižovanie úrokových rozdielov, pretrvávajúce fiškálne deficity a zvýšenú infláciu. Posuny v globálnych kapitálových tokoch, obnovené zaistenie dolárových aktív a klesajúca dôvera v tvorbu hospodárskej politiky USA ešte viac zvýšili tlak.

Kľúčové štrukturálne piliere však zostávajú nedotknuté. Dolár naďalej dominuje ako hlavná svetová rezervná a zúčtovacia mena a zachováva si svoju atraktivitu bezpečného útočiska aj počas období napätia.

V dôsledku toho sa zdá byť pravdepodobnejšie, že dolár vstupuje do predĺženej fázy cyklického oslabenia, a nie do dlhodobého štrukturálneho poklesu.

2. Znovu sa vďaka poklesu v roku 2025 stal dolár atraktívnym?

Hoci prudký výpredaj zlepšil ocenenia v porovnaní s predchádzajúcim obdobím roka, dlhší historický pohľad naznačuje, že dolár zostáva relatívne drahý. Spomedzi 34 hlavných mien rozvinutých a rozvíjajúcich sa trhov sa iba deväť považuje za nadhodnotenejšie ako dolár. To naznačuje, že dolár sa stal relatívne lacnejším, ale nie skutočne lacným.

3. Ako by mali investori umiestniť svoje portfóliá?

Pre investorov so sídlom v USA toto prostredie ponúka príležitosť zvýšiť expozíciu voči trhom mimo USA, a to nielen preto, že mnohé z nich poskytujú lepšie výnosy upravené o riziko, ale aj preto, že expozícia voči cudzím menám teraz ponúka väčší potenciál rastu v porovnaní s dolárom.

Pre investorov mimo Spojených štátov je expozícia voči doláru často už vysoká kvôli vysokému podielu amerických akcií v globálnych indexoch. V tomto prípade sa vyváženie nákladov a prínosov menového hedžingu stáva kľúčovým.

Náklady a výnosy na zaistenie sa značne líšia. Pre investorov so sídlom v Spojenom kráľovstve sa blížia k nule, v Japonsku alebo Švajčiarsku dosahujú približne 4 percentá ročne v dôsledku veľkých úrokových rozdielov a pre investorov na trhoch s vysokými výnosmi, ako je Južná Afrika, môžu dokonca generovať pozitívne výnosy.

Čo by mohlo nahradiť dolár?

Z dlhodobého hľadiska, aj napriek pokračujúcej slabosti dolára, zostáva identifikácia jasnej alternatívy náročná. Zlato si získalo popularitu ako bezpečný prístav, ale absencia peňažných tokov komplikuje jeho oceňovanie a jeho vysoká volatilita obmedzuje spoľahlivosť.

Japonský jen sa javí ako atraktívny z hľadiska ocenenia, ale nahradenie expozície voči americkým akciám japonskými akciami čisto z menových dôvodov je nepraktické vzhľadom na dominanciu amerických trhov. Úplné zaistenie voči tretej mene tiež zvyšuje zložitosť a náklady.

V dôsledku toho sa javí ako najvhodnejší postupný a flexibilný prístup k zaisteniu mien, berúc do úvahy rozdiely v inflácii a úrokových sadzbách medzi krajinami.

Dynamika obchodných vojen a pozastavená činnosť Fedu dominujú roku 2025

Dolár by mal ukončiť rok 2025 v zápornom území, čím by vymazal zisky z predchádzajúceho roka a vrátil sa na úrovne z roku 2022, a to aj napriek tomu, že Federálny rezervný systém zostal väčšinu roka do značnej miery nečinný.

Návrat Donalda Trumpa do Bieleho domu a spustenie „Obchodnej vojny 2.0“ ovplyvnili náladu, keďže investori sa obávali, že clá budú mať pre americkú ekonomiku väčší škodlivý vplyv. Následné uzavretie obchodných dohôd za relatívne výhodnejších podmienok pre Spojené štáty však pomohlo podporiť mierny rast dolára počas leta.

Keďže obavy z recesie ustúpili, inflačné očakávania vzrástli v dôsledku obáv z cenového vplyvu ciel, čo viedlo Fed k opatrnému postoju a signalizácii ochoty zvážiť dočasné zvyšovanie cien, pokiaľ sa neobjavia sekundárne inflačné účinky.

Trh práce a inflácia: dilema roku 2026

S ochladzovaním trhu práce čelí Federálnemu rezervnému systému riziku stagflácie, čo je scenár, ktorý by mohol pretrvávať až do začiatku roka 2026. Napriek úsiliu Jeromea Powella zmierniť očakávania trhu týkajúce sa zníženia sadzieb investori počítajú s ďalším uvoľňovaním, najmä vzhľadom na možnosť vymenovania miernejšieho predsedu Fedu.

K týmto zníženiam však môže dôjsť skôr v kontexte slabšej ekonomiky než v prostredí s nízkou infláciou, čo dolár vystaví ďalšiemu tlaku, najmä v prvej polovici roka 2026.

Jen

Obnovenie uvoľňovania Fedu v čase, keď ostatné centrálne banky pozastavili znižovanie sadzieb, vystavuje dolár ďalšiemu oslabeniu, minimálne v prvom štvrťroku 2026.

Voči jenu zostáva úroveň 140 kritickým testom s rizikom intervencie japonských úradov, ak mena oslabí nad 158 – 160 za dolár.

Zároveň by mohla byť Bank of Japan v neskoršom období razantnejšia pri zvyšovaní sadzieb, najmä ak bude rast miezd pokračovať a inflácia zostane nad 2 percentami.

Euro a libra: odlišné cesty

V prípade eura bude trajektória v roku 2026 závisieť od odolnosti európskeho rastu v porovnaní s tempom znižovania sadzieb v USA. Pár euro/dolár by sa mohol v pozitívnom scenári vrátiť späť k 1,20 alebo klesnúť na rozpätie 1,13 – 1,10, ak Európa sklame.

Výhľad pre libru sa javí ako náročnejší. Spomalenie rastu a zmiernenie inflácie smerom k 2 percentám poukazuje na ďalšie znižovanie sadzieb zo strany Bank of England, čo znamená ďalší tlak na libru.